-股票频道-证券之星研报指标速递-研报
不仅能拓展存量市场的渗透深度•□，维持▪▼…“增持★=◇=…◇”评级=☆。竞争格局稳固▼▷••☆。实际股权激励执行效果较好☆◇-★▷，智能汽车业务○○：抓住AI定义汽车&整车操作系统行业趋势◁■□◁，考虑到项目投资将分期逐步推进☆☆…，公司已投资28个优质项目▽◇☆▪，同比增加13◆▲●□.13%□…，
2025Q3☆▲，公司智能识别文字B端业务实现营收2060■•.06万元◇●▲■，同比+19•■.64%□△-★•，主要系Textin及旗下AI Agent产品DocFlow等收入提升=▷☆，推动智能文字识别B端业务持续增长-…▼•□▲；公司商业大数据B端业务实现营收3856△▲…▷●◁.28万元◇▲，同比+10▪◇.52%-◆，主要系启信慧眼持续丰富AI模块•▪■，拓展应用场景★▲▷，优化使用效率与用户体验▽●，推动商业大数据B端业务稳定增长--▽◁==。
万通液压(920839)投资要点液压赛道空间广…-◁-▼▽：1）液压传动是现代机械设备基石■▽•，市场空间广阔☆★▲△。根据华经情报网▷▷▪△，2023年全球液压市场规模为316亿欧元▼■•□。2）2025H1公司三大业务首次实现全线增长▽▷=。万通液压聚焦境内△■•■•“汽车★▲●、能源采掘装备…●、工程机械□▷•■、国防装备◇▼▪=”四个主行业○-，布局自卸车专用油缸/机械装备用缸/油气弹簧三大业务•--□◁…，2025H1首次实现全线）定向可转债引入风电新增量★◆…▽•▲：定向可转债引入产业方新股东盘古智能…◁△…，其为国内风电集中润滑系统龙头企业▼◁▲•-，公司油缸可适配其风电液压变桨系统和液压偏航系统-•=-□，液压油缸价值合计占比约35%-45%●★。4）行星滚柱丝杠布局航空航天与人形机器人▲=…：公司开发的以电动缸为代表的JG装备用缸可用于多场景-□▽，其核心组件行星滚柱丝杠可应用在机器人关节驱动▼○◇、工业自动化和航空航天等领域•=●▽▲△。
仕佳光子(688313)核心观点无源+有源光芯片核心供应商◇●▪△，全产业链自主可控构筑成本与技术护城河★●☆▼-○。
本轮涨价主要由供需带动▽○=◁●-。客户覆盖泰国暹罗水泥集团=▽☆、印度RAMCO公司▪■▼-■●、荷兰CORDIAL公司等全球领先企业……●-。参考2026年公司调整方向▪…▼◆=，公司凭借技术壁垒=△…•■▲、客户资源壁垒以及规模化生产能力○■□。
有别于大众的认识▽●★•☆：1）市场认为国际贸易环境和美国关税政策会影响公司运营●=◇■□，影响公司盈利能力•●-▪。我们认为公司产品直接出口美国非常少•■▽●▪□，基本都是FOB□=…=•□，且公司马来西亚工厂投产◁△▼▽◁，在电动工具电芯领域具有稀缺性☆□▲•■☆，关税政策对公司盈利能力影响较小=○◁；2）市场认为电动工具电芯领域市场规模较小=-○▲◆，公司成长空间有限▽-•。我们认为电动工具锂电化是行业趋势-△▪▷■◁，市场空间逐步加大▷•▽=▪▼，公司携手Molicel拓展海外高端市场▪★★◇，逐渐推动BBU和机器人等新应用场景△▼，能够进一步加大公司成长空间◇•□▷。
广西华谊能化投资规模较大◆-△-◁。广西华谊能源化工有限公司成立于2016年▲▽★•，由华谊集团全资子公司上海华谊能源化工有限公司在钦州市注册成立▼△▪。2017年经审议明确-★，由公司控股股东上海华谊先期出资收购广西能化100%股权-…○●△◇。同时◇…○，为避免广西钦州公司建成投产并开始销售后与上市公司产生同业竞争的问题▽=，承诺在广西能化实现盈利后△★，上海华谊将根据评估确认价值转让给华谊集团或其指定主体●▲。广西能化是华谊钦州化工新材料一体化基地的核心组成部分--，该基地总投资近千亿元□▲…，是广西单体投资最大的工业项目△◆▽▲◇…。
终止收购芯来智融☆●-，不影响芯原股份在RISC-V生态体系中的核心地位▲▪○★。12月12日◁…★，芯原股份公告终止发行股份及支付现金购买芯来智融97□●….0070%股权并募集配套资金事项•▲▷。据公司公告◆•，本次事项不会对公司正常业务开展与生产经营造成不利冲击●■，反而凸显公司在战略布局上的理性与灵活性▪▷□◇。一方面-▼，公司作为芯来智融现有股东▪•△□，将继续保持并深化与标的公司的合作■△◁•=，确保在RISC-V领域的业务协同性不受影响★▷◁★▼；另一方面◇▽◆○◁，公司明确★◆△“继续强化RISC-V领域布局○▽☆△▲•、扩大与多家RISC-VIP核供应商合作□-□★○▼”的战略方向▽▷◆，结合其布局RISC-V行业超七年的积累◇▲□▷，在RISC-V生态体系中的核心地位与资源整合能力未发生实质变化◁◆★■▷。
子公司诉讼案件胜诉■●◁▲•…，估值压制因素有望消除◁◇■◆◆：本次诉讼一审判决驳回原告全部诉讼请求•==▲-，公司控股子公司未构成侵权=◁★。公司的百令系列2025年1-9月营业收入比上年同期增长29■◁-▽▷.58%▼▷■□。此次子公司诉讼案件一审判决结果公布后□◁★，百令胶囊估值压制因素有望消除◇…△▪△▲，且随着进院的完成▽△△☆▪◁，26年集采执标☆••◁，百令胶囊有望进一步放量□…■○▷△。
收购未来医药优质资产组★▪☆…，产品管线持续丰富◇▽▽●◇▼：未来医药作为一家专注于儿童肠外营养▼◆●▼▲◁、儿童呼吸•▼▽○★、儿童消化-☆▲○▽▲、罕见病领域药物研发▲▷=▽□、生产◁★、销售的创新型医药企业▼=☆▷，深耕儿童用药领域多年-•，旗下拥有多微Ⅰ△◁•、Ⅱ○○▲▼◆、Ⅲ等多个在售品种及管线以及成熟的全国销售渠道及学术推广体系-▲=○，目前主要在售品种多微I▪△●、Ⅱ△△▽▪-，25年前三季度实现净利润0•◇◁.46亿元-•；此外□…，均为国家医保乙类品种▽-，省际集采产品=◆▼，已获得多个临床指南-○=、专家共识的推荐◇▽▲▼▼•，临床应用科室广泛◆▪…◆★☆。公司此次收购未来医药资产组-•☆◆★，不仅将进一步丰富公司的产品管线★-△◆★◁，进一步拓宽疾病治疗领域=•●-=，亦可增强公司的盈利能力▲•△◁◇。
打造油气弹簧底盘应用新增长曲线）油气悬架性能优于空悬●•●，油气弹簧为油气悬架核心执行元件=…：油气悬架具备非线性刚度□□★▼、优异的阻尼性能和高度可调性等突出优点○■△•，在相同重量载荷下=▲□◁◆■，油气弹簧体积仅为空簧的1/4-1/8◇▷□△☆，在过弯抗侧倾性能也明显优于其他悬架•◆★▪，不存在爆破风险●◆，安全系数更高•◁●△。2）率先推广至商用车与电动无人智慧矿卡☆★•▽●△：公司自研多款油气弹簧产品▷▪◁=•，广泛应用于重型矿用车■○••▷、宽体自卸车•●▽○、多桥运输车•▷=△▷●、特殊运输设备等▽△□▽，并成功在全球首个5G露天矿无人矿卡集群▲◁◆•▷“华能睿驰▷◁▼”中搭载以配合车载自动驾驶系统功能●▼▷○□■。3）乘用车应用打开增量空间★…=：油气弹簧有望驱动乘用车底盘新变革•-，为公司带来广阔增量空间□☆★●▲，公司自研与设备改造能力优秀▪□★▼●□，快速扩产同时可实现极致降本□=●▪▷△。
维持…◆△●◆△“买入=◁☆”评级◁■•☆。华秦隐身材料下游主要机型已进入定型批产快速放量阶段▪○◆▼，打造可持续的利润增长引擎▷▷●。根据中国印刷技术协会组织编写的《中国印刷年鉴（2023）》★▼◁▷▪☆，该项目预计于2025年第四季度建成并转固★★□•！
公司围绕上游己二酸◆◆•、癸二酸行业副产品混合二元酸●▪◇=◁▽、仲辛醇进行深度开发利用□▷…○，布局二元酸二甲酯▷★…▽=-股票频道-证券之、脂肪醇◁▼☆、增塑剂三大产品序列▷○▷☆▼■。截至2024年底…○，公司二元酸二甲酯现有产能10万吨/年■▽▲◆、在建6万吨/年★△…，产能全球领先◆-；脂肪醇系列现有产能4◁△□.7万吨/年◆•=、在建3万吨/年☆◁▪▲◆；增塑剂系列现有产能4=…•◇.3万吨/年•=◆-■★、在建6万吨/年=◁•，脂肪醇与DCP增塑剂产能国内领先▲•▪。
投资亮点△◁●•：1…◆、公司是国内聚乙烯醇行业三大龙头之一…◁=●▲•，具备完整的▪▲“石灰石—电石—醋酸乙烯—聚乙烯醇—特种纤维等下游产品■◁▼”循环经济产业链▽○◁。公司长期深耕聚乙烯醇产业链上下游◆•◆，是国内少数具备较为完整的▷▲“石灰石
水泥◇-▪◇=☆“反内卷■◁○★▲”升温○△▪▼，有望为公司带来业绩弹性•◇◆。水泥行业因为•●=△◁○“批小建大▲■△”及技改扩产等原因导致行业整体实际产能大幅高于备案产能★□…◆=，近年来在需求下行背景下供需矛盾日益突出△•●△。根据中国建筑材料联合会数据…▲▼□，截至2024年度•▽◁，国内共有水泥生产线亿吨▼-▷-，实际产能超过备案产能41▷☆•.10%•◆▷。2025年中开始行业超产政策加速出台▼•，水泥行业对于超产的治理进入加速阶段-▽★▼。根据我们测算□••★•，若超产政策严格执行□▷●，水泥行业产能利用率有望修复至75%☆-=☆▲，接近上一轮上行周期（2015年至2020年）的高位水平★▲，业绩弹性可期◁●■▷★=。
更通过对全产业链的强掌控力有效降低了制造损耗并优化良率☆▲。可广泛应用于新能源汽车◇▷…、储能◁•○◇、消费电子等终端领域•…▼，我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入411▼●◆◁▽.55/501△■★◁○.93/591…▪▼★•.50亿元◁●◁◁▷，投资建议☆▽▲□▽◇：首次覆盖◇◇，中小企业缺乏扩产的信心和能力●▪☆△。其中300mm大硅片是主流△•▷。
市场竞争风险◇☆◇，自研光刻胶产品产业化风险★★▲◆•，毛利率下降的风险■□★，原材料价格波动的风险◇▲▲，半导体行业周期变化风险▷□☆，细分行业市场规模较小的风险▼◆。
投资建议◁-=：预计2025-2027年公司归母净利润为106/131/159亿元▽▪•▲●◆，对应PE为17/14/11倍□◆◁▪◁。公司估值低于可比公司均值-…△☆■■，考虑公司自上而下积极推动电动智能化转型▷▲，并加强对外合作▪△▪，首次覆盖…□…=★，给予■▷▼▼▷▪“买入■▷”评级•△▪▼●。
盈利预测与投资评级☆★○•●★：考虑到公司26年公司收购未来医药资产组事项有望落地…●，我们维持预计公司25年归母净利润为6★▼-▽.6亿元▲=-●，将公司26-27年归母净利润由8○☆□◇◆▲.4/10◆■□▲◇.4亿元上调至9□….1/11-◁△.3亿元◇-▲，当前市值对应PE为18/13/11X▲•□□-，同时考虑到公司兼具高成长与高分红-•▷□，且26年核心品种业绩有望持续释放◁●•，维持▲▪=◁□★“买入★●■▼■”评级☆◁▲■。
（2）RDM金矿体于1986年被发现□◁•，1997年之前一直以露天堆浸矿模式运营◆○，2014年初该金矿启用炭浸法选矿厂恢复运营◁▷▪△★☆，2025年RDM金矿的黄金产量预计为5-6万盎司△▼。
对比华测导航与天宝公司GNSS产品下游应用行业◆□•，两家公司均重点布局建筑和工程☆▽▪■、农业▲▼•▽•☆、地理信息空间等行业●●●。2024年••，天宝公司来自这几个行业的收入约212亿元人民币▷…▪；而华测导航相关收入规模约31亿元○▪○○●。前者收入规模是后者的7倍左右○◇。对比收入地区构成=-=▪▽▷，2024年天宝公司在北美洲实现收入152亿元人民币◆■，欧洲地区实现收入77亿元人民币◁…☆，亚太地区实现收入27亿元★●☆■△○。华测导航2024年海外地区收入9▽☆-△▪▽.4亿元人民币▼■○◆■。可以看到•☆▽◆，北美和欧洲地区市场规模庞大=□▷•△▪，华测导航海外收入具有较大增长空间●…◇…▼。
而公司在电石行业已具备较强规模优势△△◆，公司份额有望维持稳健▼▽▽●□。深度绑定全球主流光模块客户□▲。YOY依次为-17▼●•◇◇=.42%/24▼○△◇◆□.66%/26••△◁•=.75%==▼。美国发起的双反调查初裁结果公布▲▽▷-•，有望大幅提高养护效率◇•●▷▽=。同时▼▷▷▽•，473家▽○◆，构建了深厚的技术壁垒★▽△▷，在目前国产化加速背景下=▲。
高精度导航应用龙头迎接十五五北斗红利◇□，芯片自研与新品创新巩固国内外先发优势
风险提示●★▼：1）尚界销量不及预期□…△：若与华为合作重点品牌车型销量不及预期◆□▷△，对公司未来增长将有一定挑战□◁▷▼；2）自主品牌盈利能力不及预期-=□=▲：若自主品牌高端化受阻◁●，盈利能力不及预期-△，对公司整体业绩预计造成一定影响▽•；3）海外市场政策风险△▷▼：关税政策变化可能影响公司海外业务发展…△■。
公司发布公告☆△▪◇□□，披露2026年泰国园区投资计划▽▪▲，公司高端产能持续加码□●★☆◆，进一步加快公司▽■▪▲☆“云-管-端=•▷▽”全产业链布局•◁，维持公司●▪▲•“买入▲●□•-○”评级△-。
受益于近期新能源产业链景气度回升▲■…☆▽，四季度以来磷酸铁锂价格触底反弹◁▼☆◇△，根据百川盈孚-◁▪◁，截至12月11日△▷◁，磷酸铁锂价格从10月的35000元/吨左右上涨至41200元/吨……○，涨幅17△…△▲▼.71%●▷▪■▽，价格上浮明显★▽。随着磷酸铁锂价格修复▲=-◆◁，公司新能源板块盈利水平将提升…▼△。
我们认为…==○△●，公司当前用户结构呈现◁☆…○□“海外月活占优▼▷◆●◆、国内创收主导◆▼★▪-▼”的特征•☆◆▼-；未来海外市场有望借助AI功能迭代升级与精准市场推广☆-•◁•，推动用户付费转化加速落地▲…★●•，进而打开较大增长空间◇☆◆▪•■。我们预计2025-2027年公司分别实现营收18◁▪.13▼◁…●○、23…■-△◁.73◇◇-▪◆★、28☆△.52亿元•…▪▼○，同比增加26◇▷.08%△★▪•○◁、30…▷◆□.90%△◁☆•▽、20▽□◆.15%…▲…■；实现归母净利润4-□.81□○=▲、5☆▷=.97▲-、7□•■◁.46亿元…△◆，同比增加20▽-☆▪=•.20%…▪、23•★●.95%◆=☆、24★□▲◁☆=.96%…◁。
2）VAE乳液产品的客户需求良好▷◇◆▷，分红仍有望保持稳健○▷•△☆。依托科工成套公司的全链条服务能力◆▪•，存储芯片领域的电镀液和光刻胶需求量随着HBM▷◆、3D NAND等存储技术迭代与产能扩张持续攀升●-▪•…▽。是国内领先的氟化工科技型企业▷▷◇◁。覆盖董事●●◇、高级管理人员●▷=▷-◁、核心骨干1082人☆◇◇•，3）积极切入新兴应用场景▪□，公司拥有完整的汽车产业链和丰富的品牌矩阵◁▷…，在光通信国产替代加速与全球AI算力基建爆发的双重驱动下△◁☆。
模塑科技与国内某机器人公司签订了零部件采购协议•■◇▲，正式接到客户发出的人形机器人外覆盖件小批量采购订单○☆◇▽□。
恒银从银行终端制造商转型为金融业AI算力与智能化交付平台•●▪◆。金融机构在风控•▽-、投研◆◆、客服与运营等环节的模型化应用加速☆◁■-◁☆，算力采购由点状试点走向体系化建设…▪，且对安全▪-●★•、稳定适配与全生命周期运维提出更高要求▽★…-=。恒银在银行硬件研发生产☆◁…、网点设备交付与维保方面积累深厚▲★•▲●■，熟悉银行业务流程▪●◇、软件使用方式与合规采购体系•☆，能够将沐曦国产GPU以AI服务器◁▷▪■◇•、训推一体机及端侧算力模块等形态嵌入银行应用栈☆•◁□▷○，并以◁▪△△“设备+软件适配+运维服务…◁△★•”方式交付□•…☆，商业模式由一次性硬件收入向持续服务与方案收入延伸•=△。对沐曦而言•▽△○=☆，恒银提供进入金融客户与场景的渠道与落地能力☆▲◇□◆☆；对恒银而言▲○◇◁…，则打开算力产品与行业解决方案的增量空间并抬升盈利质量▼○=。
滴水AI OS战略布局等待放量◆□。其两台机组预计将分别于2025年底与2026年上半年投产2025▲△◆▪□=、2026年新能源装机增量预计均超34万千瓦◁●=★•☆。受益于新型隐身战机加速列装带来的前装放量及服役机队扩大驱动的后装维护需求•☆▪▷-□。全面激发科技创新活力▷▽☆□。业绩有望持续改善◁■=▽□☆，投资者回报稳定性强◇▼▲★。
公司投资项目中有9个已启动上市●▽■◆■…，截至2025年12月12日□☆，事件▷••=○•：公司12月15日宣布•▼•○◇…，公司未来的战略核心将聚焦圆柱锂电池产业△•☆，公司致力于特种高性能橡胶（布▽○◁■、板★▽◇□•、带）制品•■▷▼◇，
主要应用于数通市场▷▼▷▽■▽、电信市场及传感市场▽△-▲▷▪。印刷企业中标签印刷业务收入规模不低于5亿元的企业仅占总调研样本的5■○▲••-.13%○▲•◆◇，根据中国化学纤维工业协会及中国电石工业协会统计数据◆▽☆，预计验证测试周期相对较短▷◁▽•●。可以看到股权激励覆盖公司骨干员工比例超过50%▽□★-。还持续开展PVA下游高端产品的技术开发和布局-△=▪▼◆，并于2016年在深交所成功上市…□-◇=。
预计达成合作意向的年销售规模超25▷=▼,公司主营产品涵盖光芯片及器件▷■…、室内光缆◆◇▽•-△、线缆高分子材料三类•…●△□=，公司是中石化…=▷□☆、中石油供应商……，且实现了对山东齐鲁乙烯•■、洛阳祺诺等客户的批量供应▪★▲◁▲◁，有望进一步打开市场▲■，行业供给释放低于预期…=。持续优化产品结构•▽■▷…▷，2024年至2027年华秦隐身材料营收期间复合增速有望超30%◁☆★•。预计建设周期18个月■•，Global Market Insights预计2025-2034年全球汽车生成式AI市场规模CAGR达23▽◇□▷.8%▪•。
现金流充沛+注重股东回报◁▷=☆▽▲，向下安全垫清晰…◁。1）公司现金流健康◁•，账上现金充足=▼…◁：在当前行业盈利水平触底情况下2024年及2025年（年化）仍有约10亿经营性现金流◆◁○☆●。2025Q3货币资金+交易性金融资产达到31●□○□.16亿元★◇=■◆…，有望充分支撑股权投资业务□◁▽●▲○。2）注重股东回报△▼，分红比例和现金分红金额绝对值双重承诺▼•◁…◇▲：在公司公告限定的条件下◇★◇◁☆◁，2024年-2026年度▲■，公司每年现金分红原则上不低于当年实现归属于上市公司股东净利润的35%△●☆◇，每年现金分红金额原则上不低于4亿元人民币-◁-☆★△。
公路养护市场前景广阔●=○•。有望跃升成为行业领军企业=•●•●□。对应P/E分别为47=▲●•▪.45/40•▷◇◆.43/33◁☆◇….86倍★▷，产品出口全球40余个国家▽△▪，并以此为基础-□▽□，公司与中山大学合作开发的固态电解质项目=▷…，对应当前股价的PE分别为44=◁△▪▼▼.1/31▪▲◁•●▽.1/25◇●.4倍●■△。
已进入BBU领域客户供应链并获批量订单）合作☆▽，为国内首条G8□….6代AMOLED量产线提供玻璃精加工配套服务•●▲◁▲，对应2025-2027年PE分别为24…▪…★-☆.4/19○□.2/16■◇▪=◇●.5倍▽△★●，▼▷■◆○“电镀+光刻▷▪▼•”双工艺协同▼▲◁-□，隐身性能是五代机的核心指标▲▷▲，2025H1公司LED业务毛利率最高◁○◁○●□。复盘白酒2013~14年周期▽▷！
月活用户数量与付费用户数量提升◇◆，整体业务实现增长▲◁★●▪。截至2025年9月30日▷…▽…●，公司主要C端产品月活用户数量为1▷●.89亿▽▪★▼◆，同比增长12▲•.50%▲▼•，持续保持高速增长…☆▲△◆○。
技术研发深化+产业协同强化▲▲□▼，构筑煤机产业核心竞争力★•★••★。科工成套公司以技术创新为核心驱动力☆▷•…，在补强液压支架制造短板的基础上□=•★▼=，进一步聚焦煤矿重大智能成套装备领域的●••“卡脖子○○▼”技术开展系统性攻关-○，重点围绕三大方向突破核心壁垒○▷△▼▼：一是研发新材料▷=、新工艺△◁=、新技术◁☆◁▽☆，包括高耐磨耐腐蚀材料▲◁▼、高强度轻量化材料等☆★；二是建设测试验证平台◁★△，实现新系统入井前的充分验证与优化•△▷，确保交付的高端成套系统具备极致的可靠性-▼□…▲☆；三是研究智能化技术▲•…●…●，包括高精度的传感技术△-•□，成套装备的高度协同技术=★▲☆，基于人工智能的成套装备智能化控制算法模型等▷●。科工成套公司有望以高端成套装备为核心载体□◆•☆•，持续巩固并增强天地科技在国内煤矿技术装备变革中的引领地位•▷，为行业智能化转型提供更具竞争力的系统性支撑■•-★▲▲。与此同时□○▪•◁，科工成套公司将进一步强化研发协同▽★•、市场协同与营销协同效应•◇，加速成套装备集成创新■=◇▪，提升全链条解决方案的市场覆盖能力◁•◆○☆，特别是将借助协同优势开拓海外市场□□△，突破国际市场布局瓶颈…▲•□◇•，提升我国煤机装备的国际竞争力▲▼-◁。
公司作为国内纸浆模塑龙头企业◆▪▷◁▷…，业绩表现保持行业领先▲◁。2019-2024年●○◇，公司营收CAGR为22▪=▷.79%○▼◆=□▪，归母净利润CAGR为23▲☆▼.89%▼▽◇▽•，外销占比长期保持在85%以上-▽◁☆…。公司高管团队经营稳健☆▼，模具设计和设备改造能力突出▽△•，已形成模具—原料—生产全链条高壁垒优势•△■，盈利表现领先同行○○•★。2025Q1-Q3★◁■■▽，公司营收/归母净利分别-8◆-.07%/-16□◇◆▷•◁.16%至10△△■□.56/1=▽◇▷★.98亿元■◆…，主因美国征收额外关税影响…■○•，海外客户下单节奏放缓▷…◁…。贸易摩擦加剧背景下▼◁□，公司完善的泰国产能可基本覆盖对美出口▪☆▼•△，长期增长动力充沛▲☆…=-•。
根据公司管理层初步预测◁▲△=▲，同比增加40□★…■▽.19%■■，净利润同比增长7△▼.83%▽…•◁☆。整车操作系统需求迫切◁▽▽●◁▪。公路升级和交通强国建设持续打开公路养护成长空间▲••。2024年全球半导体硅片销售额达115亿美元●○☆=，其产品是一体化智能开采解决方案中不可或缺的关键组成部分▲☆●◁▪。YOY依次为2▪△…★.57%/22■=.86%/15○◁▽.85%=▷；并逐步向海外市场延伸▪●●■▼，公司持续推进在国内头部存储客户的技术交流与产品验证=•…=◁◆。
全球贸易增长不及预期风险▪●▼△、全球油气勘探开发资本开支不及预期风险◆●、汇率波动风险□△★◁。
性进展☆■◁●▲。25Q3◆…▼○，公司智能文字识别C端业务实现营收3△-△◁•.85亿元▼☆▪，同比+32▲■□….40%▼▽●▪○◁，主要系公司持续推进产品功能迭代与技术创新☆○■，在提升用户体验的同时••…○，海外版产品开发更多AI功能▷▽，加快海外市场商业化转换进度▼◆◁○○。另外■▽☆□，公司25年6月公告拟在港股IPO-…•◁=△，融资资金有望进一步提升产品性能▽◆□▲，并实现海外市场有效推广○•☆◆…•。
总体来说=△▼•◁，拟以总计10●◇○▼■.15亿美元（包括■▽-…◆：交割时支付9亿美元现金◇●☆•▲□，更能切入海外市场及高端智能矿山建设等增量领域◇◆，零部件业务为集团内各品牌提供支持▼•▽…。拓展多元业务布局○▽。3）新应用场景拓展进度不及预期风险◆●△△。传统车企面临转型压力◇▪☆◁◁。
公司的核心业务★-▽●=▪，为高速公路的投资建设和经营管理-□-◁★▲，包括京港澳高速郑州至漯河段等多条高速□◁…，半年报披露的管养总里程约808公里□•。
盈利预测及评级…◁•●：伴随煤炭行业高质量转型发展和新一轮煤炭产能周期开启■…△▲▲，在国家政策和煤矿需求的共同推动下•□=，我国煤矿智能化发展空间依旧广阔=●●▷◆。考虑到现阶段智能化行业发展正处于鸿沟跨越…=◇•，但公司作为行业龙头■-，潜在的科技创新价值较为突出○☆☆▲□◇，技术先发优势有望明显提升市场竞争力☆■△。我们预计○●-，2025-2027年公司归母净利润分别为1☆•▼▽△▽.07/1☆◁•.14/1○◁.22亿元■○，EPS（摊薄）分别为0…▪★.25/0◁★▪▲★●.26/0◁▪.28元◁•▼△，维持■○△“买入••★★”评级▽◁◁◆=。
合作聚焦•◁•“国产GPU+金融场景交付◇=▽□●▽”□○•▼★，以产品化★■•◁、适配与试点验证推动规模落地■…◆。2025年12月11日恒银科技与沐曦签署战略合作协议（12月3日已签领先渠道协议）▪▷-◆，双方将围绕技术研发▷△、解决方案与市场生态协同★=○▪○，打通▪▪◇▼•☆“芯片—整机—应用…•△☆•”链路▲◇…。落地上…★▼•▲◁，以恒银的客户覆盖☆…▪◆○•、集成测试与交付运维体系承接沐曦算力底座…▪，联合推出面向金融-☆-•□○、政务★-、能源等场景的AI服务器◁▷•◇、训推一体机等产品◁●…◁★▽，并推进国产软硬件栈的适配优化与性能调优□▷◆；同时在银行智能终端中深化边缘计算与端侧AI应用△▼，降低部署与运维门槛▲◁○●，提升安全与可观测性▽■☆▲。双方还计划通过联合工作组/联合实验室推进样板工程■…☆•，沉淀验收标准△◁●▽▷、SLA与规模复制方法论△-◇=★…。
科强股份2025年前三季度实现营收2◇•△△□▲.35亿元同比-6=•◁.93%▪•■▲，归母净利润3205万元同比-35▼▷▲.73%☆★=◁▲◆。单三季度实现营收8512万元同比+1◇◇▼▪.78%●■▽，环比+0▽☆.84%▪•○☆•；归母净利润996万元同比-15△◁▲▼.26%○△◇，环比-17★●○•.35%-…□○•。下滑主要因为光伏组件主机厂为了降低成本▲△○、减少亏损-▲●○▼=，继续要求供应商降价并在招标中采取低价中标方式▽▲◆，导致硅胶板整体销售价格持续下降▲△-◇▷，1-9月份硅胶板类营业收入同比下降14★-•.11%▼-☆◇▷，毛利率同比下降5▲◆.41个百分点••◆-△-。我们下调公司2025-2027年盈利预测-□，预计归母净利润分别为0□……•◇.46/0★-.49/0●◇…◁….53（原0-○☆-□●.70/0●☆.84/1◆△.04）亿元•▼•▼=，但2025年三季度末公司合同负债878万元较年初+62%■▪▲●，预收商品款增加■◆•=，我们看好光伏◇-=…◆“反内卷☆-☆”政策持续推进■☆，行业拐点有望短期显现◆▷◇，公司的硅胶板••◁、橡胶密封制品的多下游拓展●-□★…，当前股价对应PE分别为55○•■.8/52☆◇△◆.6/49●▲■▲.1倍…▲，考虑估值因素•☆▽•★◆，下调为▲▪▽●-□“增持-●”评级△☆▷◁▷=。
华秦科技围绕航空发动机产业链积极拓展▼▪…=，布局陶瓷基复合材料▲◇=、树脂基复合材料及金属加工等高附加值领域=◆▼，打造第二增长曲线◆…◇★•。沈阳子公司聚焦航空发动机金属零部件加工☆●▪□，2025年设备已经实现大批量投产□★□=。公司树脂复材已实现交付…●▽，2026年有望大规模放量■◁◆•。上海子公司依托院士团队突破陶瓷基复合材料技术…○◇…，提升发动机推重比○▽◁•，是未来航发升级的核心方向▼•○●，有望在中期为公司贡献营收新增量◆☆◁◇▪▪。随着新材料业务布局逐步完成从试产到量产的过程★☆▲▷◇□，叠加新产能释放-△★，公司航空下游单机价值量有望大幅提升▼☆▼-△，为公司打开成长空间○◆○△。
同行业上市公司对比■▽…-：根据业务及产品结构的相似性◆☆▲■…○，选取君正集团○•◆▽▽、中泰化学■◇▼•、新疆天业◁☆□▼-、皖维高新为双欣环保的可比上市公司▲▷•△。从上述可比公司来看○●■，2024年度可比公司的平均收入规模为186▼……▲.30亿元=▲▪◁，平均PE-TTM（剔除负值及异常值/算数平均）为17-△.00X•○•-◆▷，销售毛利率为14●▷▪■-◁.93%•▼◆◆▲；相较而言▼■…☆，公司营收规模未及同业平均▼○■●□◆，销售毛利率则处于同业中高位区间…□▼。
投资建议◁◇：受益于AI光通信行业高景气度■■，公司AWG等数通产品持续放量以及硅光CW光源等前沿技术的突破△●•，带来公司产品价值量提升▷-☆。我们认为公司具备中长期成长性•◁★▲▽，给予公司2025年-2027年归母净利润预测值为4•▽○◆.72亿元○○、7▽●▲▼•△.54亿元▷■=◇、11□◁◁☆■◁.66亿元=…，对应EPS为1☆▪▪●◇▪.03元◁○▪■、1●○-=.64元■•△□…、2☆=★=▪.54元…●▷▪，对应PE为93▲-○▷.46倍-•○△▽、58●▽◇.49倍◇■▲•△、37▽-▪○☆.83倍□•，首次覆盖=▽□•，给予▲▪“推荐□=▪”评级◇☆◇▽。
我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为18-☆=▽▽.25…▽△◁、20•◆…•.78=●▷□▽=、23▷▽.66亿元◆◇▪…▷，对应PE分别为19•▼…●★、17◆▼=…◇、15倍◁●=○。维持◇▽“买入-•★”评级•●=。
湖北能源是三峡集团旗下湖北省区域性综合能源发电企业○--☆◆▪。公司致力于能源保供●▪▲▪•◆，业务覆盖水电☆●、火电★▪…、新能源-▪-▷☆■、天然气☆■▼☆▪、煤炭和金融多个板块●=☆。公司控股股东为三峡集团…△□▪…◁，截至25Q3合计持股28△◁★…▲.92%☆•△□■，第二大股东为湖北省财政厅△■△=•◆，累计持股28◁◆-□◇.12%▷○●-•●。截至25H1合计控股装机1833万千瓦◇●★=★□，其中水电◆◆、火电★…=▼○◁、风电●○▲、光伏装机分别为456■=.7○◁●••▪、663=-▽○、124▪-▽◆▷.5☆▪-、571▷■▼.2万千瓦◇■★■▽□，其中公司存量在运水电主要分布在清江▲☆☆☆▪、郁江流域□▲，火电机组主要分布在湖北和新疆▪•◇•。
ST联创(300343)最新动态PVDF价格探涨•▪。PVDF是锂电池粘结剂的核心材料★•，公司现有产能8000吨▽▼▽■•，另有在建产能6000吨▪•，目前主要客户包括锂电池行业头部企业及其它客户○△-。2024年PVDF国内总产能突破22万吨◇•◇，PVDF行业产量达到12万吨●▼，然而产能扩张冲击导致锂电级PVDF价格下行并持续在底部徘徊◇◆。截至11月25日-△，PVDF市场看涨情绪持续升温▼○，涂料在长期亏损和成本上升的背景下▪▽，企业联合助推挺价==；锂电领域受下游储能增量影响▼●△，企业待涨情绪依旧较浓▪☆•=•。价格方面△□○●，涂料级PVDF主流报价上调至3○□=.8–5…▼●.0万元/吨△◇▼○◇▼，锂电级主流报价维持4△□○▪▷★.0–6▪….0万元/吨□△■。
公路智能养护咨询龙头•-▲。公司是我国领先的公路智能养护咨询服务商…=。公司实控人为交通运输部公路科学研究所=▽▽□-，截至2025年三季度-◁▷▽○，公司第一大股东中路高科科技集团有限公司持股46…■△.24%◁▼▪。公司主营公路养护决策咨询（65△▽○□.36%）▼▲▷★▲▽、路况快速检测系统开发与集成（26▷•■▪▷.13%）-▷•、公路养护分析系统开发与销售业务（6▽▲◁.38%）◆▼◇▽■▽、租赁及培训（2◁▼.12%）•…★•☆。公司为各级政府公路管理机构▽△、收费公路经营管理企业●-●•，以及从事公路养护业务的企业提供服务□•□。
5)公司收购资产不及预期的风险•■•★…。覆盖管理层与核心员工较为全面▲•。形成了包括基础配套原料●■☆△△、含氟制冷剂◆▪▽★、含氟聚合物•☆•○•□、含氟精细化学品等在内的完整的氟化工产业链▪▲●★▼。具有极重要市场地位◇◆=★▷■。同比分别增长-5▼=•◇.26%…•、17★◇◆-▲.36%▲★☆、19▲▽▪◆☆.40%▽▲。公司光芯片业务呈现显著增长新动能◁◇。公司正积极研发用于12英寸大硅片的专用多线μm◁☆•，
Local for local需求持续●▼▲□■，产能利用率维持高位◇•=▪▼…。2025Q3◇◁▲◆，公司营收以地区分类来看◁•□◇△…，中国••、美国▪•、欧亚占比分别为86%▽★■、11%▪☆◆☆▲▷、3%=•▷★□，其中中国区收入绝对值环比增长11%◆○▼，主要系产业链切换加速进行…▼▲▼●，同时国内市场扩大带来拉货需求-…▼▼■▽。2025Q3公司产能利用率达到95□▽-◇■.8%•□▽，展望Q4■…■▪▪•星研报指标速递-研报，Q4虽为传统淡季●▲◁，客户备货有所放缓■◁□●，但产业链切换迭代效应持续▽▷☆=，淡季不淡▼•••◇。因此▷▷▽▲，公司给出的Q4收入指引为环比持平到增长2%•△▷•；产线整体继续保持满载•◆◁◆◇▼；毛利率指引为18%-20%•★…▽▲，与Q3指引相比持平◆▽…•。
主业稳步增长□•▪◇■，推进核心品种产能建设=•□…，保障长期增长需求◇▷：乌灵系列与百令系列是公司核心产品△•，近年来◇●○▪☆□，乌灵胶囊在医院端的覆盖与销售规模持续提升=◇▪◁★。2024年△△▪□★，其产量与销量分别达到4◇▼=★◁◆,417▼●▲○=▷.76万盒和4○-▼○,172■•□●.00万盒◁■△，同比增长32○•◁●.78%和22△▽.62%△=△…▲◁。预计在未来一段时间内◆◆，公司乌灵胶囊与百令胶囊的生产规模仍将持续增长□▪☆◆。2025年12月初★=◇…，公司发布公告拟发行可转债进行产能建设□••●-★，我们认为-★★◇▼，该项目新建生产基地◆■●、扩大产能规模-=•，是公司基于核心品种长期需求向好的判断•◆▽◆，同时也是保障市场供应▽□△●-○、巩固行业地位★•◆、支撑战略目标的必要举措=▲。
公司专注于含氟新材料的研发…◆◆■▷▷、生产和销售◆■△○，公司已经形成建筑材料产业链业务与股权投资业务◆△◆▼•★“双轮驱动○■”格局●■。一方面▲▽▷•★，提升运营效率和资源协同▼•；打造差异化竞争优势★★☆-，
有别于大众的认识●●◁△：1）重组价值▲☆=△▽◆：公司已重组为独立的央企集团▪-…=，新体制将整合资源☆•、加强协同▼▲●、提升决策效率▽◁◇，带来管理改善和战略执行力加强的长期隐性价值○◇☆◇；2）新品周期•★▪□：新能源品牌或凭借新车型周期-□△，实现销量的快速增长○□▽◇▽，盈利能力改善速度或超预期●★◆；3）新兴业务▲◆▷：
我们判断=▲▼•★▪，已实现小批量量产并出货=○●▷□，公司持续推进淋溪河水电及3个抽水蓄能项目共计458◇•.5万千瓦△=□…，2025年橡胶密封制品陆续中标扬子石化●……■▼、仪征输油站储罐导向（量油）管密封装置大型贮罐配件=★▲○、中国石化青岛石油化工有限责任公密封帽等项目▽••▲。并于2025年4月公告投资7▲▲•▷•.6亿元建设2=□○.5万吨/年受阻胺类光稳定剂项目▲▪★◇▼，光刻胶产品涵盖负性光刻胶及PSPI光刻胶等产品=▲◆。预计紧平衡状态仍将持续■▼□●。并借助该品牌知名度进一步提升国际市场影响力○★。
事件▪-○◆：12月9日晚☆…，天地科技发布公告●▪★○-，公司计划在陕西省西安市设立控股子公司中煤科工（西安）智能成套装备科技有限公司（简称…○“科工成套公司○▼”）•☆-，并由科工成套公司为项目实施主体投资建设☆☆-△◁★“煤矿重大智能成套装备研发中心项目●▼•◆△”■●。
公司战略眼光独到△★=□：1）聚焦液压系统价值量最高部件▷☆◇◆•…：公司深耕液压油缸这一高价值占比环节▲•▷□，在2021年中国液压气动密封工业协会重点联系企业中□▽■▽-，液压油缸在全部液压产品价值占比为35◁▷.6%▽…○★，排名第一•▽•■■。2）细分赛道差异化竞争▼▪★○：公司在自卸车与采掘装备细分领域构筑差异化优势▪▼▷•，以满足不同环境下车辆和装备结构对油缸技术属性的偏好与需求=•，是国内主要的自卸车专用油缸★○•、机械装备用油缸（特别是综合采掘设备领域）供应商之一▪=。3）择优服务国内外头部客户▽▷■■：公司是卡特彼勒▲◆、徐工☆○○、三一◇••…□、中联等行业领军企业合作供应商-•◁•=，2019年尽管营收面临下滑风险▲▪…◆•，公司仍主动放弃了部分资信状况较差的客户订单◁▲○=，保持了较强的战略定力▷▼★。4）头部客户需求与自研能力演化正循环◇•▷：公司毛利率已处同行间较高水平▷○■○◁，2025年前三季度ROE为16%◆▷▼▪◁，居同行业第一◁▲◁○•▷。
对比海克斯康测量系统产品线与华测导航产品线◆○▲▲□，可以看到▽•★□▪，华测导航产品以测量测绘领域GNSS产品为主△…★☆-△。而海克斯康测量系统产品既有GNSS相关产品☆…◁，又有基于光学和雷达等技术的高端精密测量和监测工具■◁●▲■，相关产品频频应用于全球重大基建工程项目□○。例如被誉为全球第一高楼的哈利法塔□▪▲☆○，全球最长的隧道—圣哥达基线隧道△▷★，以及全球最长的跨海大桥—港珠澳大桥□▷•▽☆，均采用了徕卡测量系统的测量技术与设备•■•。对比海克斯康测量系统产品▼▽▲◇-○，我们认为…▽▲=-，华测导航产品和技术仍有较多空白•◆…•▲•，与海外顶级测量企业相比★☆，有较大差距▷■●○▲…，但也表明公司有很大发展空间●◆▽•。
行业◇…◁•：国内标签市场较分散△●•，2023年国内不干胶标签市场319亿元随着消费升级和功能性需求提升▲■，全球包装•△★○●、标签印刷行业市场持续增长•○○。全球包装印刷市场预计2027年规模5513亿美元▼△▼▼，亚太地区为最大市场■★…◇；2023年全球标签印刷市场规模461▷▼••••.40亿美元○◇◁，预计2028年增至640☆□•◆•.10亿美元□•▽。中国作为亚洲标签消费主力▪…=●●□，2022年标签用量占亚洲市场62%△☆，2023年国内不干胶标签市场规模达318★▼•□○▽.81亿元●◁▼•，2019-2023年产量复合增长率10●▽=….44%○=•。行业竞争格局呈现□●■▪★-“国际巨头垄断高端▼●★▲◇、国内市场分散◇★◆◆”的特点■••，国际上CCL☆▷…☆▽◇、MCC等企业占据境外高端市场•●◆▷○…，国内6000家左右销售额超千万的企业-▲=，但营收5亿元以上企业占比仅5□▼.13%▲•▪。根据智研咨询统计数据■•…☆…▪，2023年我国不干胶标签在食品饮料领域的市场规模98◆◆.48亿元▲▪=•◇，在日化/个护/医药领域的市场规模为60•▼•☆•△.73亿元•▲•▪☆，合计占比例约50%▽◆◇。2019-2023年▲▼◇▼▷★，我国不干胶标签市场规模=▪•◇▷，及食品饮料领域■★▲☆、日化/个护/医药领域市场规模均保持了约10%的年均复合增长率◇…▲▽。公司优势▲•▽◇■△：连续四年中国标签印刷业品牌影响力50强◆◇○○◇，共124项专利
行业及市场变动风险★◁○○◁☆；市场竞争加剧风险▽○□★=■；零部件业务发展不及预期风险◁○-▽-☆；新产品推广不及预期风险★□□◁。
约占净利润贡献比例的31%☆-▲…■★。自2017年上市以来★☆-●◁★，打造第二成长曲线亿元-▲=□▷…。
（1）Aurizona金矿当前采矿作业集中在皮阿巴露天矿和塔塔朱巴卫星露天矿●■▪，2025年黄金产量预计为7-9万盎司=★△-□；据前期预可研报告•▪-•▲，通过拓展地下矿及其他卫星矿开采•=▼▷◇▪，该金矿服务年限可延长近一倍至11年=○★▽，峰值年产量有望超16万盎司▽…△。
公司业绩稳中有升◁▽■=△，盈利能力突出△…▲•。公司是A股稀缺的主营公路养护咨询的上市公司▽▽▪。2020-2024年▼◁▷◆，公司营业收入从1▽▷▽.8亿元增长至2▷•.6亿元◁○☆-，归母净利润从0○○.35亿元增长到0=△▷.45亿元▽■●●-。公司经营业绩稳中有升◇▲…▲△。2024年公司毛利率和净利率分别为52%/17%▷▷=●，公司主营业务处于公路养护行业前端●-…•，利润水平相对较高★□△◇▽。公司2024年资产负债率为14○☆==▽.62%•-◆，债务压力较小◁■▼，资产质量较高◁•○•□-。
均为在产金矿--★★○，若收购完成公司黄金年产量将新增约8吨△•-■：此次收购资产2024年黄金产量达24○◇●▼-•.73万盎司▽▪○▷◁，2025年产量指引为25-27万盎司•▽，其中▲-□：
农机导航市场快速发展▽●◇□■，华测导航市占率领先▪=。精准农业是近几年高精度GNSS下游应用快速增长的市场▼…▽◇-，未来几年依旧是公司收入的重要增长点□★▼-。公司2024年年报显示▽◇△，资源与公共事业板块实现营收14◇◁▪▪○◆.25亿元△-•=，占比43◁□●★-■.83%…•◆★，是公司第一大收入来源△…-□，其中精准农业是该板块的核心业务•☆○◆◆…。参考北美农业机械市场△•▲▷▽•，中国农机自动驾驶系统相关市场具有较大发展空间▽◁。华测导航精准农业产品线丰富■★◆，包括农机导航自动驾驶○▼▷●◆☆、卫星平地▲=、智能喷雾•○、农具导航▪▷○、视觉导航◇▷☆-、收获机对行器□•▪▼▽、智能出水桩等产品★=◇…△☆。华测导航农机导航自动驾驶产品在国内市占率领先◁…◇▽。2023-2024年●…•，华测导航农机辅助驾驶设备补贴销量分别处于行业第二名和第一名▽◁◆。
催化剂…△△-▷▪：1）深化和Molicel合作□▼◁•●□；2）海外产能逐步释放•◆▪；3）新应用场景进入业绩收获期▷○•▲-•。
推出▪☆▼▽•▲“控量政策•=◆▷▼”▪•●，短期减负…★◁●○，中期非标茅台酒减量释放结构压力◇…。近日受拼多多低价出货•◁◆•、经销商执行计划外增配影响△●，茅台批价连续下跌•▼▼◁▲，公司及时召开经销商会议▼▽•，传达量价调控新思路▪□★▲▼•。1）针对近期批价表现△□，及时调整渠道节奏以帮助稳定市场▷★■▽，12月停止计划外发货◇☆▪，不提前打款执行新年计划▼○■◁=◇。2）2026年增量聚焦于茅台1935☆◆◁■○-、飞天茅台△▲△▷、精品茅台3大核心单品●▲☆◁▷，锚定600+■••▲、1500•◁●▽、2000+元价格带□▼◇。3）非标产品将市场化运作◆●☆★，以需定供★○▪△。一是茅台生肖酒○■、年份酒和公斤装产品将缩减配额•=■▲△■，非标产品定价也将重新匹配当前市场需求○△；二是超高价位产品投放按渠道能力适配▼▪☆•，经销商能做则做◇▽，例如我们预计珍品将取消分销等…=●。公司将提升开瓶及消费者基数作为扩大品牌影响力的重要落地抓手□△○，一方面继续加强☆▲△“供需适配★●”□▷▼，●☆=•◁●“一品一策▼▪◇-=”思路更加清晰▷★●△★□，帮助产品更贴近市场需求△▪◁；另一方面通过减少非标倒挂拖累★=▽▷•▼，及时保障经销渠道利润★▲◇★▽，也有助于凝聚经销商力量•▲○△★•，充分挖掘拓客推广潜力=▼▲◁。◁▪“十五五□▽▲”定调▼○△“积极-▼、科学●▽△◆★、理性◆▪▷▲☆△”●=…，通过营销转型把握市场主动权▲○▪-●。公司十五五规划将根据国家宏观环境▽•••▼◁、产业发展趋势▷△▷、消费者需求及痛点…▷◁，围绕供需适配▼•■=▲、客户触达等问题-▷▪…•，寻求创新突破…▲••●◆。1）围绕私域生活场景构建产品体系▼-…▪•◁，包括按产业场景创造需求▷▼、按职级适配产品◇○▪-•、探索智能专柜等移动终端◁●…--▽、构建场景营销矩阵等4方面▽▷△■。2）加快推进防伪体系建设▼☆★▪。公司内部组建团队专项推进茅台综合防伪溯源技术研发及建成方案□□，通过加强防伪应用◆…◇▼=…，改善消费者购买体验◁……☆。积极求变▽==●-，长期发展韧性可信赖▪▽△●▪▼。茅台作为白酒行业龙头□○，当前所面临的降速挑战▼△…=★•，是短期需求不足□▲▽、中期消费转型•▲•▪▲、长期人口变化的行业性问题…•-▷，茅台的破局及转型思路•●◆，也兼具了引领行业创新升级的重要意义=▪◁•□△。公司维度来看▷▪，当前业绩压力主要来非标结构占比较高且倒挂严重◆…-●■、直销渠道触达效率有限等方面▲☆▼■，2025年以来茅台陆续明确创新消费场景◁○□▼、丰富零售业态=★-○▪、下调价格体系等多维改革规划…▪，以扩大消费人群触达▽■▼▪▼、推动白酒营销方式转型（▪★•△◇“卖酒◇▼•■•”转向■•■▲▼-“卖生活方式△▼=●▼★”）▪…▼•★…，发展动能加速转换●●□☆…★，品牌影响力仍持续发挥积极作用▼•★•★…。
13◁◁▲■◆，主要应用于CIS isolation及存储芯片的高深宽比结构◇=▽，下一步将在头部晶圆厂启动上线测试▼★▲。
头部客户持续稳定的量产订单=…○。面向5nm-14nm先进制程的超高纯硫酸钴基液□◆▪•◆，是芯片钴互连结构的关键材料●▼▲☆，直接影响先进芯片的性能•△、良率与可靠性…▽=▷•●，公司通过优化合成工艺突破技术瓶颈▷▲▲，将产品金属杂质浓度精准控制在ppb级别▷◆•☆△○，颗粒度分布▽○●、pH稳定性等关键指标均达到国际先进水平◆○•，成功支撑最前沿的芯片制造需求◇□◁••，现已斩获主流晶圆厂首个国产化量产订单△◁…▽■=。
公司是全球六氟磷酸锂&电解液龙头•▲○-。根据灼识咨询数据▽=●，2024年公司电解液全球出货量50△☆-◇◁.3万吨▽■，全球市场份额35▷△=▷.7%□▼▼◇■★，连续9年全球第一=…◁▼。2024年公司六氟磷酸锂出货量6▼◁□○•.4万吨◆■，全球市场份额37•◇.6%★●，排名第一▼•。供需关系驱动下◁▲◇★，近期六氟磷酸锂价格大幅上涨-◆◁▽■。六氟磷酸锂经历几年的下行周期后●=•，全行业已达成一定共识▽■◁◇，将保持审慎有序扩产▲□◁•□，2026年新增产能释放有限▽-•○，在下游储能等需求带动下▽•◆…，预计紧平衡状态仍将持续△▲…。六氟磷酸锂价格有望持续上行★■，公司有望充分受益□☆▷◁。此外●□△☆○…，公司卡位固态电池核心材料•=■▷。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为10●□-▲○.96=★=■◆、54◆☆▼….02-•☆□、73□◆○◁★….87亿元▲-•=△，EPS分别为0●★•▽△.54☆…○、2▷▪.66○◇▷◁、3▽☆•.63元/股▽••…☆■，当前股价对应PE分别为73◇…▲=●.7★•▪■、14▽▲●.9★-••◁■、10◁☆△•▽-.9倍◆★◆▼◇▼，首次覆盖◆◁，给予•●●•“买入▲=▪”评级▷▷▷•。
钾盐▷•◁●▲：供需格局向好▽…▷◇，盈利中枢有望抬升供给端▲△，碳酸钾行业呈现寡头竞争格局◇▼◁▪，玩家较少且短期内无大幅扩产的规划▼★●△◇□，其中大洋生物作为国内碳酸钾龙头◁▽，拥有轻质碳酸钾产能8●…★◆.5万吨/年☆▷△。当前国内轻质碳酸钾龙二振兴化肥面临债务困境◇▽=▼▲•，或存在被整合的预期•▷●△★，届时国内碳酸钾行业集中度或将进一步提升•-■-▪，龙头企业定价权也有望随之进一步增强•○★▷▪。需求端•●=▼，碳酸钾用于食品□◇、农药★●■★、医药■▪•◁□△、玻璃◁☆、畜牧等行业△-•◇▼，尤其是轻质碳酸钾▼●•★，其下游需求与国民经济息息相关☆■，预计需求增速较为稳定=-☆▲，或与GDP增速相当☆■▪◆。未来国内碳酸钾行业供需格局有望不断改善-▲☆…，行业景气度或将迎来上行周期■=。兽药…☆：海外友商供给端或有扰动●☆，2025年至今产品价格持续提升
适配客户需求▲□●…，积极向人形机器人轻量化赛道拓展▷●◇●=○。模塑科技与国内某机器人公司签订了零部件采购框架协议▪□▲▪，并于近日正式接到客户发出的人形机器人外覆盖件小批量采购订单△▪●，标志着公司业务正式向人形机器人产业拓展□▪☆▼。
盈利预测与投资评级▪•▪：公司作为国内温控系统龙头企业▲=，海外算力链导入进展国内领先…•★，伴随算力服务器持续迭代拉动液冷市场空间扩容▼••▲○，公司有望逐步兑现业绩◆▽-△■。我们预计公司2025–2027年归母净利润分别为6◇…-.5/10◆…•△▷.0/14▼●.2亿元•▷，当前股价对应动态PE分别为124/80/57x▪☆◇●，首次覆盖▲○…，给予公司◆=▼“买入▲=◁”评级☆-=。
风险提示•□▪▪：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能◆☆■…▪、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容…▼•、同行业上市公司选取存在不够准确的风险◆▷、内容数据截选可能存在解读偏差等▽◆。具体上市公司风险在正文内容中展示▪◇☆。
收购逐点半导体继续推进□=-■□，获多个重量级基金支持■-。同日=▽•◇●，芯原股份公告称联合投资人共同对外投资暨收购逐点半导体△◆▽，天遂芯愿拟新增注册资本9•□★▽.4亿元▽-□◆■★，公司拟以其在本次收购后所持逐点半导体2•=☆◆.11%股份认缴天遂芯愿2000万元新增注册资本•△==▪、以现金3▷…▪○.5亿元认缴天遂芯愿3•▽▷○.5亿元新增注册资本☆▼▲…△●，本次投资完成后◁△，公司将持有天遂芯愿40%股权◁■-▽…◇、成为天遂芯愿第一大股东=▲，并将根据相关交易协议控制天遂芯愿的多数董事席位并享有对天遂芯愿的控制权•◆。共同投资方均拟以现金新增注册资本■■□★，据上海证券报介绍•▼，共同投资方包括•■▪•▼：华芯鼎新为大基金三期载体之一•△▪☆△▷，其管理人为华芯投资○…，拟出资3亿元•○□•△…；国投先导为上海三大先导母基金之一■…•=▲，拟出资1-○.5亿元★•▲；屹唐元创▲☆、芯创智造的背后是亦庄国投•◆，均拟出资5•▲■◇,000万元▼□▷□；涵泽创投即孚腾交大科技策源基金★◇••-，是由上海交通大学和上海国投共同发起设立的直投基金■□○，拟出资2▲•◇•○,000万元▷▷。AI ASIC市场规模增长显著-▪，未来前景广阔-•-。AI ASIC行业目前主要由海外CSP厂主导▽•…◆，当前行业正处于高景气扩张周期▲□，博通▼△■◇▽▷、Marvell业绩和未来指引持续维持高景气度▪★●☆。在行业景气度持续上行的背景下●…=，公司围绕AI ASIC方向的战略布局持续推进★▼▼◁•☆，本次拟与逐点半导体强强联合▼▲，积极拥抱端侧与云端AI ASIC的广阔市场空间◇▽。我们认为该收购有助于公司强化在AI ASIC领域的综合服务能力=•▲，并进一步打开中长期成长空间-=◆○。盈利预测与投资评级=★：我们认为当前估值溢价主要是由于公司作为国内顶级AI ASIC公司▼▪，为A股稀缺标的■•☆，在技术积累=△□▷•▼、客户资源及产品落地方面具备显著优势=-。我们维持原预测◇▼▷▲◆★，预计公司将在2025-2027年实现营业收入38/53/70亿元▪◁□●-▷，预计公司将在2025-2027年实现归母净利润-0■•☆.8/2◁●☆▪▪.6/5●☆.5亿元▪▲。维持…▽▪▽“买入▼■▪▷•”评级☆△○…=。
全球港机需求持续上行叠加公司竞争力提升■▽-，1H25公司新签订单加速提升•◁▷-▽●。行业-…◆☆：（1）新增需求□☆▷•▪：全球港机新增需求和海运贸易量正相关▷=，克拉克森预测25-27年全球海运贸易量将持续增长至221/226/233百万箱◇=，有望带动全球港机新增需求同步提升★▼。（2）更新和升级需求=◆：港机更新周期约20-25年○☆■●，2000-2008年全球贸易繁荣期交付的港机即将迎来更新周期••☆◇■。此外◁=•★，随着集装箱船的逐步大型化▷•，以及智慧码头◆■、智慧港口的兴起△★-，港机的大型化=◇-、智能化升级需求逐步释放•-■■。根据贝哲斯咨询预测…▼▽，2022-2028E全球港口机械市场规模将从673亿元提升到1039亿元•◇▼★▲▽，CAGR为7△▷▲◇.65%▪◁•◆◆☆，持续稳健增长☆☆△。公司▼••△：公司是全球港机龙头-▷□★●•，岸桥全球市场占有率70%■•■▷◇☆。并且公司近年来不断加大研发投入▽◆，持续提升产品竞争力◇■☆◇▷■，20-24年公司研发费用率从3■….3%持续提升到4■☆▽●■▼.4%○◆△。公司今年加速开拓海外市场●◁▷▷◆▲，1H25获得荷兰◆○○、英国☆◇▷•、法国◁▼•◇◆▷、意大利▪-、澳大利亚等13个国家的海外订单▲…■▷，港口机械新签订单金额达31…☆☆▽△.37亿美元•▼△▼，同比+27%△◇=，订单加速提升▼-△●•，有望带动公司未来港口机械收入加速提升★•▼…□。
英维克深耕温控系统领域已久▽▪…☆-，自主开发的Coolinside全链条液冷解决方案成熟▪★★，拥有冷板▼…购指南：五款双系统高性价比冰箱推荐m6米 这款冰箱拥有内置红外恒温抽屉▷●，可支持多种变温设置，适合珍品△-▪、母婴等特殊需求…◁。其价格在7000元左右○●◁，相比于以前的定价具有很好的竞争力■▽ 更多 购指南：五款双系统高性价比冰箱推荐m6米。、CDU=▲▪、Manifold-▪…△、快接头等核心部件供应能力及…▲▽•“端到端◇-■★-”全链条产品和服务●◇。公司掌握微通道水冷板MLCP技术●•…▽▷，能有效应对超高功耗芯片散热挑战◁▪●◆●◇，有望依托技术演进在冷板市场中获取更高份额▼△。国内市场方面▷■▲-▼▽，公司已与腾讯■▽★-▼■、阿里巴巴-◆▼○、百度□□、字节跳动等国内厂商达成稳定合作○△◁-•◆。公司持续突破北美市场=■◁▷…▪，已进入英伟达GB200/300NV72的RVL名单◇▷☆，后续有希望进入英伟达供应链拿到一定份额■••。面对ASIC服务器市场▲■▼=，公司与天弘科技合作紧密◆○□•○-，未来有望在ASIC服务器客户处获得可观市场份额○△▷。
在硅片制造成本中•◆▪，尤其在HBM○-☆△□□、3D NAND等先进存储技术领域●=，电动工具无绳化进程仍持续▲■●。
首次覆盖▲□，核心技术壁垒深厚△☆■▽□。考虑AI等驱动公司PCB结构持续优化□★…■！
2025年12月公司在杭州设立全资子公司▼=◁★☆☆“吉尔福智能机器人△▽▷☆”○◇○★☆●，注册资本1亿元▲▽，经营范围涵盖服务消费机器人制造◆◁▷★★▲、智能机器人的研发和销售★▼▲△-◇、机器人关键零部件的研发和制造•◆◇●、人工智能行业应用系统集成服务等•☆○。同时公司披露关于调整组织架构的公告-…=☆◆，新增=◆★★“具身智能事业部◆□△△”●-◇，将以■▪“吉尔福•▲”作为开拓具身智能业务的平台△▼★▽，通过与长三角哈特机器人产业技术研究院的深度合作□•▲，充分发挥双方强大的研发实力与尖端智能制造及高精密制造的技术优势□□○▷-，聚焦具身智能机器人关键零部件的高精度制造和多维性能检测■☆◆▷，为机器人行业提供•◆=△■▼“高适配/高稳定/高性价比◁☆◇=◆◆”的核心功能零部件的解决方案●▪◇-。具身智能事业部由公司董事长挂帅▷●■，各业务及技术板块负责人共同主导◁▷-，全公司上下其他各部门全力配合推进…•，彰显全面进军具身智能产业的决心▽☆••。我们维持此前的盈利预测•◁○，预计2025-2027年归母净利润分别为1●◆=•△☆.29/1▪■★◁.64/2▽☆.07亿元▼◆■■◁▲，对应EPS分别为0▲□★△….55/0◁-▲.70/0◆☆■▼◁.88元/股•◆，当前股价对应2025-2027年的PE分别为29△◇.2/22-•….9/18=•.1倍○▼，基于公司主营业务扎实◆△…▲▽-，调整组织框架•●◁◁★，董事长挂帅全面转型具身智能=▲▼●，维持★□••▷▷“买入•●▼▽”评级☆△。
我们看好公司来水大幅好转下业绩的修复●▼◆☆▷，新增火电机组有望贡献业绩增量…-■▽★•，另外公司进入稳定运营期分红有望提升•▪△◆。
公司硫化物电解质采用液相反应法作为核心技术路线•○◇，在水分控制◆☆○●、循环效率等指标性能优势明显•▽☆■，目前处于中试阶段=○=•◁▽，主要交付公斤级样品□○△，配合下游电池客户做材料技术验证=◇○。同时=•，公司持续推进硫化物电解质的百吨级中试产线年中建成•●▲•。
短期价格体系调整无碍中长期品牌价值提升△•。经营表现有望逐步回升…◆=-▷。参股的无锡科悦新材料科技有限公司下属品牌★=…☆○“新诺维SiNavo▪◆★=▷”的Valocore内饰材料在中国高铁CR450◁=“优选一等座=◇••■…”成功落地••。4）公司在LED领域盈利能力出色◆▽▽△▼。
风险提示•▼△：1）尚界销量不及预期•-◇▼▪：若与华为合作重点品牌车型销量不及预期○-☆●△，对公司未来增长将有一定挑战◇▷▲△▷○；2）自主品牌盈利能力不及预期•▷◇▪▼：若自主品牌高端化受阻▼▼▷，盈利能力不及预期▽▷-•●，对公司整体业绩预计造成一定影响☆◆▪▪▲；3）海外市场政策风险○▲：关税政策变化可能影响公司海外业务发展-▲■=○。
公司净现金水平约为176亿元（以货币资金及债权投资合计数扣除带息债务测算）=-•，已实现从技术领先到规模产业化的跨越◁○。具备一体化竞争优势▼☆△◁=。其中2024年聚乙烯醇产品以11▷◁=☆▼.69万吨的产量位居行业前三=☆、约占国内总产量的13%○☆■，2025前三季度公司实现营收40▼◁.26亿元▪▼•▼，营业收入达到20=▷▽…,同时△◁•=。
预计公司改革成效将逐步显现●•，以及HFO1234yf等第四代制冷剂●◆△••，抽蓄稳步推进建设◆▷△=★▪。公司打破了光芯片设计与制造分离的传统格局■…•□，显著提升单机价值量=▼••●，公司经营持续向好▷○▼▽▪-，另外=•◁◁-▲，同时有助于提升公司盈利水平■•。
今年以来◇☆☆▷▲●，除去人工智能●○•，其他主流应用市场温和增长或回稳▲◁-△○。在国内产业链切换迭代过程中★▷■-▪，公司紧抓机会…-，成为客户稳定供应商…◆•，使得公司现在和可预测未来订单获得可持续的保障▽☆。整体而言•□•，公司产线仍处于供不应求的状态■=，出货量无法满足客户需求-▪▷▼。公司前三个季度资本开支合计57亿美元▪◁▲▪…●，预计今年资本开支与去年持平-•□■▲。公司预计保持大概每年5万片12英寸上下的月产能扩充速度◁◇▷◇◇，对应公司一年投资大概75亿美元里面八成用来买设备◁••，其他用来买地■••★、盖房子-△◆、建立基础设施等●-□▷◆。
多领域AI场景化落地▪☆○▽，民航空管布局提速○◇。公司聚焦信创国产化替代•…△☆，以=▷…“AI+铁路●▽”为核心★○，推动人工智能▷▲▼-△•、5G•■●、大数据等新质生产力与行业场景深度融合•▼。公司当前围绕☆••“AI+铁路◁▷★”★•◁-、•△★-▪★“AI+民航☆◁”等方向的战略性投入△■-△△，重点对☆▲▽“飞鸿云◁▲◆▼”平台▪•▼、铁路智能视频分析系统●★▷、轨道交通智能知识问答助手--☆○“飞鸿问道•●▼•□”•▼▪□□…、全自动集装箱空箱检测系统等核心产品进行AI升级●☆■☆，赋能轨道交通□■●•☆、海关•▲○△●、民航等领域•▪■○☆▷，加速其数字化与智能化转型升级进程-◁。公司在民航领域具备完全自主能力…△▽-，加速数智化转型升级进程◇-△▼：公司实现了国产化自研产品在民航通信调度领域的市场拓展=■▪▽•，并加速拓展机场△▼◆●▪、空管★◇◇•▷▲、航司等细分市场◇◁◁，推动国产通信调度系统在民航场景的规模化应用◁★，持续开拓市场空间▷○▲■。
给予△★“买入▼▪□”评级●…☆。公司陆续发布了9期限制性股票激励计划-■□○▼，公司2025Q3确认与台湾能元（Molicel•△■•，与华为深度合作推出全新品牌□▷□▼=“尚界-☆◆••”▽●▲•■●，风险提示△●☆：军品审价后价格下降导致业绩波动☆▷◇•、订单受客户下游出货节奏影响较大■○△、预研和小批量试产阶段产品进入定型批产进度不达预期=◇●。量的企稳改善会先于价格☆▲★◆，隐身材料迎来数量提升叠加代际迭代的前装增量空间▲●▷。
毛利率提升◆•★▲▪▪：公司通过优化产品结构和费用率•●▷◇，综合毛利率逐步回升-□◁△★，2025-2027年约为10◆△.2%▪=、10◁▪•△….6%●=◇、11●★▪▲▷▼.1%-▪★●。其中▲•，整车毛利率从3△▼.9%逐步增长至4▼•.8%★▪◆■，零部件毛利率从16=▽□▲.5%逐步增长至16▲■▲▪.9%△★，贸易及其他毛利率维持在19%以上○…▲。
关键假设点•●☆☆…：1）收入增长•★▽▪：2025-2027年公司总营收同比增速约为5□•□▪●.2%◁…▼▪▽▷、8▲□.1%●◆☆△、11…□.9%△○□▼，其中整车收入增速约为5◆●◇□□.0%■▲★○、8▽△=◁★.0%◁▲▽、12•○•▼□.0%□▽◁★；2）毛利率提升=◁：新能源品牌销量规模提升带来盈利改善☆…▷，2025-2027年综合毛利率约为14▪●●.2%…◆▷▽▷★、14■▽.8%▽□☆●•-、15◁◇△.4%☆▽▪-▷。
高精度卫星导航产品是人类文明发展的必要生产力工具◆★•…▼，华测导航产品线具有坚实长期的社会需求基础-▲●-。根据商业第一性原理▽▼，测量测绘仪器的本质是工具属性•○★★==，核心任务是测角★▲□、测距▽▪△-★、测高▼△▷◁-=。回顾人类文明历史•…▷◆☆▼，测量测绘仪器经历三次技术飞跃=▼…○□：古代的准-▷…=、绳-▷○▲■◆、规■●●、矩=◆▼☆…◁；20世纪工业革命时期的经纬仪▽●、水准仪=☆▷▪▪●、激光垂准仪=◆●△■、全站仪-■○△★、超站仪•▪○◇、全站扫描仪■△-、智能型全站仪☆•◁、三维激光扫描仪等▽◇•★；21年世纪卫星导航定位系统（GNSS）在测量测绘领域的应用…□…。集成高精度GNSS芯片的接收机终端能够通过卫星导航定位技术直接获取大地平面和高程三维坐标▽□•。华测导航践行测绘仪器行业发展规律△▪○，特别注重将各种新技术与高精度卫星导航技术融合发展■=▲，集成到公司测量设备中★▼▪□★☆，形成丰富的高精度导航产品▽◁▪，满足多场景应用需求★•。
公司拟收购未来医药多种微量元素注射液资产组▼■，有助于优化公司产品结构●…，拓宽疾病治疗领域-●；同时公司有着集采和基药产品的市场优势…☆，可充分发挥▪•●◇“多科室▽…、重循证◆▼▲☆”的临床推广经验▪●•…•□，与多种微量元素注射液产品组合实现协同发展▷▪☆▼▽。
风险提示○▲◆□：1）新车型销量不及预期风险▽▷▽▪：新推新能源车型市场接受度低▼◆◁-▽△、订单转化不及预期将直接影响收入和利润增长=…；2）新兴业务发展不确定性风险▲-▪：机器人▪★、飞行汽车等前瞻布局面临技术研发◁=••●、商业化落地○▽…、法规审批等多重挑战●●，未来能否成功转化为业绩增长点存在不确定性●▷■□◁；3）海外市场风险★◇☆▲=：贸易壁垒…★、汇率波动▽★•▼▪、本地化运营挑战等不确定性可能影响公司全球化的进展◁◆◇▽。
中科创达作为全球领先的智能操作系统提供商●□◇★，凭借○•“操作系统+端侧智能▼■▼”的独特卡位◇▼•▷◆▲，深度受益于AI驱动的产业变革=▽◆◁■。公司以▽▼“全芯片平台○•▪▼•、端边云协同架构▼▼★▪、多场景落地能力▷○▪…☆”构建核心技术壁垒•◁▼-•◇，在智能软件▷-◆◆○、智能汽车▲-、智能物联网三大业务板块形成协同增长○▷◇▲。2025年上半年业绩迎来拐点◆◆•，海外与物联网业务爆发式增长▲☆，全球化与全面AI化战略进入兑现期•-。2025年前三季度业绩表现强劲•◇□★•○，存货与合同负债分别增长58▪▲●○….97%和52★□■△•◁.92%△◆，反映订单需求旺盛◇△▷▲、备货及预收款同步提升▼▽△◆☆☆，经营性回款能力稳健○▽•◇■。未来▷▪，公司有望依托AI原生操作系统及软硬一体方案◁○，在端侧AI普及浪潮中持续领跑-•△=◇□。
我国不干胶标签产量由71亿平方米增至97亿平方米■★▽，业绩稳健增长◁◆☆◁。实现归母净利润3□◁…•○☆.99亿元○•★▽，公司在巩固主业根基的基础上□○△▼•，其中整车收入增速约为6◁◁.0%★▪□、3▼•◁▪.0%●▪△○、6=…•▲.0%▼■▲■，自7月中旬以来六氟磷酸锂价格持续上涨…▼▷，2024年六氟磷酸锂行业产能利用率约43□-●★▪△.3%□▪？
（3）Bahia综合矿区包含Fazenda和Santa Luz两座金矿◁•☆，其中运营近40年的Fazenda金矿累计产金已超330万盎司◆=▼▪，经更新的技术报告显示其服务年限可延长至2033年-=■△□▼，且具备进一步扩产潜力▽◆●□□△；Santa Luz金矿采用露天开采及树脂浸出法=◁■▽，黄金回收率优于历史上采用炭浸法时水平•▼，2025年Bahia综合矿区的黄金产量指引为12◁▪◇▲▼●.5-14○▽●★◆◆.5万盎司▽◇◁◁。
佐力药业(300181)投资要点事件1▼△●◇□：公司拟以总价（含税）人民币3•★▪☆.56亿元收购未来医药多种微量元素注射液资产组◇◆▷•=。资产组的内容包括已上市品种◇○☆△●“多种微量元素注射液（Ⅰ）▽▷◁★◁-”•▲◆、◁☆▷“多种微量元素注射液（Ⅱ）▪◆☆○-”和在研品种▲◇◇▲•◆“多种微量元素注射液（Ⅲ）△=▽”的研发/生产技术资料▼★□=、上市许可◇=■、商标○▪-●、专利▼▷=□■★、合同权利与义务•…、员工劳动关系等◇○▲◆。
首次覆盖给予◇▼“买入-▲”评级□◇•◆★▽。并有产品应用于长征六号甲运载火箭•▼◁-。行业与公司情况▪•▷：1）公司主营锂电池•▷○▲-▪、金属物流和LED三大业务▲◆•●，布局BBU+机器人等新兴场景◁★▽；而PLC/AWG芯片在5G前传和城域网扩容及AIDC建设中的稳定需求将持续提供现金流支撑=▼☆。进而形成较强的行业竞争力▪●◇▲■■。同比-25%=□▲■。剩余15▷◆….45亿元投资将由五家投资方按持股比例后续追加○□▽，有望进一步扩大市场占有率▽◁▪▲。全球化战略加速推进=▽▷。
产品已适配国产存储芯片制造全流程☆▲•，实现归母净利润分别为45…○☆★=○.45/57●…▷-=.76/67▪●●★.39亿元☆☆○○☆，国内厂商正加速扩产○△。分红仍有望维持稳健•☆。截至2025年9月末▽•☆◁•，全资子公司成都沃格自主研发的玻璃基ECI技术实现关键突破-○。
维持优于大市评级•▪。我们预计公司2025-2027年EPS分别为0★★•▽.38▽▲▷▪、0○▪☆•□.340▼◁◆□●.35元/股（原预测为0○★▷.34◁▲、0……●○▲.43▽◆、0••.44元）▽▼□▪。参考可比公司估值▼-，2025年可比公司PE估值17x△▲-，给予公司PE15x（原为16▽★☆▷=▷.5x）○▪，对应目标价5□■☆…•◇.7元（+2%）•…★◆•-，维持优于大市评级△△。
产能扩张进度不及预期○▼、下游景气不及预期-◇▲、AI需求不及预期▪◆★○•▲、PCB行业竞争加剧▽☆▲。
智能软件▽◇▲☆：AI手机渗透带动价值量提升▪=•▼，业务持续复苏●○☆☆。全球智能手机市场自2023Q1步入复苏通道=-■，AI功能成为换机核心驱动力△●=。IDC预计2025年全球智能手机出货量同比增长1%•◆◇=，未来三年温和复苏▲■▲★。AI功能从旗舰机向中端机型下沉□■▪●□，带动软件复杂度与价值量提升-▷。Counterpoint Research数据显示▽▪，2025年智能手机AI渗透率将达33%☆=，2027年进一步提升至43%▪△◇=。2025H1智能软件板块业务营收8▪■.41亿元▽•☆■★，同比增长10=☆◁•.52%★☆◇•。
预测公司2025-2027年收入分别为79△…◆▼◆▷.0/87…••▼•☆.3/96◆▲★▪◆.6亿元▪○◁，归母净利润分别为4☆▼◁.7/6□☆.1/7▪▷△◁□-.1亿元-▪•☆•■，公司业绩有望稳步增长…●，人形机器人业务有望打开第二成长曲线-●…◁=，维持▽■▪■◇☆“买入◆-◆○●”投资评级◆○。
AI时代满足下游客户对芯片的定制化需求…□○▪，公司推出的第三期股权激励方案◇◁，000吨■△-■…=、对应年销售金额超1…○□◇■.65亿元☆•◁◁○■；在标签印刷行业内具备领先的品牌影响力和突出的行业地位-▼。是国产替代的关键环节之一…-☆。
受益于新能源汽车和AI服务器的强劲需求•▼…•，Sic衬底市场预计在2030年将超过百亿美元□-☆。中国厂商（天岳先进○●★△•▪、天科合达等）在全球产能竞争中奋起直追■=★▲▲▪，预计2025年全球6英寸碳化硅衬底产能将突破300万片●▽●☆•☆。目前▪△▷▲□，公司已实现对碳化硅衬底切=▽▽▷、磨▷☆、抛全流程加工设备的覆盖=◁。公司多线切割机专为碳化硅设计=☆，公司的设备已获得三安光电等头部客户的认可○▷▼▽，有望在SiC产能扩张大潮中占据有利位置□◆。
此外▷•，在先进生产技术和更高客户报价优势加持下盈利水平较国内更高▽▲○■▽，DFB作为800G及更高速率光模块的核心光源•…▪◇○，国内涉诉的纸浆模塑企业税率已远超对美出口毛利率•★，同时▽▷◁…▽，考虑公司多业务协同稳健经营★▪○•=。
出海层面-▪●…，合作有望为恒银的海外业务从•▲“终端出口▪=☆”升级为◁-☆…△■“算力化解决方案输出▷▽○◆”☆□△-，强化长期想象空间=◆○==。公司国际市场拓展提速▪▽，新增海外市场并实现批量销售-△•；同时在全球范围内通过多项认证测试•◇◆•，包含钞票算法RCB认证▼◇、欧洲ECB认证及保险柜GOST认证等◁■○○-，为打开国际市场提供保障★☆◆；目前已成功拓展60多个国家▽▲▷，产品在孟加拉与菲律宾等落地◁•■☆◆▪。展望未来■◁◇•=，若恒银在海外复制其●▲▽“终端交付+运维服务▼☆◁△”体系○▷◁•□，并叠加沐曦国产算力底座□-■△◇，竞争维度将由单一硬件供给升级为◇○◁“算力化终端+行业方案◇◁○-•”输出▪□▷◁，有望在跨境贸易☆…-☆、口岸及海外金融网点等高实时性场景提升渗透率◁=▲□▽。在数字人民币跨境应用逐步扩围背景下□▲■▽☆★来增长：冰箱与空调产量双双攀升m6米乐2 从宏观经济的角度来看•■，家电行业的增长与我国经济的稳定复苏密切相关◁。随着都市化进程的加快○◁■■，消费者对生活品质的追求越发明显m6米乐官网…□•▽，高 更多 来增长：冰箱与空调产量双双攀升m6米乐2。，公司具备成为▲◆•▼▪“数字人民币出海◇★■◁▼●”硬件抓手之一的潜在空间★▪★=，但仍需跟踪当地监管适配★◇▷▲◆、生态伙伴与项目节奏等不确定性▲▷。
风险提示▲△▷◁▲：原材料价格波动风险…▼□□、对主要客户养生堂/农夫山泉的依赖风险◆▪★•、市场竞争风险□◇☆-、新股破发风险
股权激励覆盖广◆★•-•、数额大★▼●▼，彰显定力决心◇□。公司发布限制性股票激励计划（第二期）（草案）▼▼=○=。本次激励计划拟向激励对象授予1516★★=.17万股股票▪●○••=，约占本激励计划签署时公司股本总额2△•★●.27%■•=，授予价格为114▼-.72元/股-=•-★，激励对象为董事••◇◇○▼、中层管理人员及核心骨干□-▽■•●，合计667人☆•▷。从解锁条件来看=■…▪，第二期激励三个解锁期业绩条件为▷△□◆△•：2026/2027/2028年度▲▪=□，扣非加权平均ROE依次为不低于12-…▪=.00%/12■….4%/12△•▲.8%=◇◆；以2024年为基数的扣非净利润复合增长率均不低于13◆-▲◁▽▪.00%◁★▽；此外▽▼，每年均需满足ΔEVA大于0▼•，且前两项指标不低于同行业75分位值△□-△。若按授予价格计算•○▽，授予对象全部购买限制性股票后-•，公司将收到17▷•▷★▼.39亿现金◁•○••，股本增加1516△◇●.17万元▼…=▪▼，资本公积增加17-▪.24亿元◁•▷•，实施本激励计划公司应确认的管理费用预计为11=■.60亿元□▷，将在有效期内摊销▷▪★▲。AI+存储景气延续•☆◆◆○，公司2025前三季度创佳绩●○☆▲。根据公司投资者关系活动记录表•-，公司把握AI算力升级■▲◆★▪、存储市场结构性增长=●○…★、汽车电子智能化的需求增加的发展机遇▪☆▽■▪，AI加速卡☆……、交换机◇▽…◆-…、光模块-◁•、服务器及相关配套产品需求持续提升△•◁▷■△，存储类封装基板产品把握结构性增长机遇◇□◆，订单收入进一步增加△☆◇。公司加大各业务市场开发力度•=，产品结构优化▼★▽、产能利用率提升=•…，助益营收利润增长▽▪▼○•☆。公司持续加码高端PCB产能□◇■…，产能释放打开供给空间●-☆•◆。根据公司投资者活动记录表•◇★，公司PCB新增产能主要来自新建工厂和原有工厂技术改造-◁◆▲，其中新建工厂包括南通四期和泰国工厂•◁•，泰国工厂目前已连线连线▼□；同时■•▷★▪□，公司亦通过对现有成熟PCB工厂进行技术改造和升级○-◆☆，打开瓶颈▪○…•，提升产能•◆▽-◁。此外-★，无锡地块为PCB业务算力相关产品的储备用地△▽▷◆…◇，公司预计将分期投入•-，为远期订单导入保驾护航○…。
公司重视定制化◁●…▼▼、高附加值聚乙烯醇产品的研发及生产•▲◇▲•△，其技术突破有望进一步提升高端光芯片国产化市占率-◇◁★▼☆，较早布局BBU电芯▼▽◇◇★★，参考智研咨询和江天科技招股书★-▲□▲，公司于2025年以现金40●△.91亿元收购三爱富60%股权■□，复合增长率达8◁●-△◇.11%=•◆▪•；电石—醋酸乙烯—聚乙烯醇—特种纤维等下游产品●☆★•▽”循环经济产业链的企业▼◇▽▪○？
元利科技为精细化工细分领域领军企业-○■，围绕产业链深耕细作★■，主营产品二元酸二甲酯•▲▼-•●、脂肪醇■▷◁★△•、DCP等多种精细化工品产能领先★•，生物基材料及光稳定有望打开第二成长曲线▲◇▽●◆。伴随公司产能投放■▽□◇，我们预计元利科技2025-2027年归母净利润2▲=▪☆-.09◁■、2▼◇…▷☆.39□▲•▽-◆、3☆-△■◁.31亿元•-▷…，对应PE为26□●☆▷.59•○、23○▷.28■◁=、16△▽□•-.82☆▽•★。首次覆盖给予▼-…“买入•○△☆•”评级•-★□○。
首次覆盖•★•=，给予☆◁☆“推荐…▼▲”评级★…▲◁-=。考虑公司海外市场拓展顺利□▼，测量RTK新品以及激光雷达产品市场反响良好□◆△=■，我们预计公司2025-2027年营收增速分别为22▼=.6%/20◆▪○•■.2%/18•△◁.4%☆=▲△▲■，实现归母净利润分别为7▷…•-.42亿元★-=•★▪、9•=▽☆▷△.33亿元和11◇•…☆▲.58亿元…▲☆◁。考虑华测导航所处赛道具有长期成长性--■=，以及公司良好科学管理机制带来的成长确定性◆○■●▼。参考中证500指数以及通信设备行业指数估值•▷▼，给予公司2026年30X-35X PE▷-★▼●△，对应目标价35■▲…◁▽■.7-41▷○▷◆•.7元▼•□，对应当前市值有16%-36%的上涨空间…☆-。
提升产品力与用户体验▼■◆▼▪；公司采用人工智能技术辅助公路养护-▪□□，全产业链自主可控使得公司能够采用★▲▪=“生产储备+快速响应○☆”模式◇▪▼，为进一步延伸聚乙烯醇产业链奠定基础•☆△•▽。当前茅台价格随行就市□▽，本次煤矿重大智能成套装备研发中心项目计划出资金额为35■▷▪.45亿元（投资额以实际投入为准）••□▪▲•，市场前景良好◇★•◇○。隐身涂层需在服役周期内定期维护和重涂…★▼…，其中注册资本20亿元●-▷•，逐渐开拓BBU+机器人等新应用场景★△○◆。
收入正从预研☆•□▲▪▷、跟研向规模化批产转型◁■◇••=，近年来国内标签印刷企业的数量和规模不断增加△▼…，电芯需求总体呈增长态势◆☆▪；航发新材料开启第二成长曲线年EPS期间复合增速为31■■◇◇.7%华秦科技深耕特种功能材料领域三十余年▼-◆，覆盖设计-制造-封测-材料的半导体全产业链○△▪。智能汽车仍是高增长赛道▽■=☆，切入15-20万主流智能电动车市场-▽★▷●，三爱富作为华谊集团旗下核心氟化工平台■◆□。
LED业务实行高端化差异化战略▪…▼▲，2024年底公司员工总数2046人●△◆，随着我国新型隐身战机加速列装和装备升级=▷•▷○◇，同比增长7-★▷◇○▼.85%★◆。对上市公司现金流及分红能力影响较小▲■●▼△•。
铁路固定资产投资维持高位=▲…=，积极开拓国内外铁路市场▽▷☆。2025年上半年●▲，我国铁路投资创同期历史新高■▽•★□-，完成固定资产投资3☆△▲◆○,559亿元▲▽◇■▼，同比增长5▪▪•-.5%◇◆=▪•。2025年1月△●■，中国国家铁路集团有限公司提出2025年计划投产新线%●▷○-■。公司积极参与海外项目建设△▲▲…■-，相关市场占据主导份额☆●▪：承接雅万高铁◆=★◆…、中老铁路等多项▽△△○“一带一路△◁…☆”和中欧班列重大铁路项目=•△，未来将在海外业务中释放出更强劲的市场活力◆•★△-☆，解决方案已应用于埃及▲▼◇、尼日利亚▲◆★◇○◇、肯尼亚-□▪▲、莫桑比克等国家的400多个铁路及城轨车站☆▲••☆•。
发行价格21=■•▷…●.21元/股•△，发行市盈率13▷▲•.76X☆▼☆…◁■，申购日为2025年12月16日▪■。江天科SAC▪▽▼□■■：S03技本次发行价格21☆◆★◆=.21元/股▼○◇□▪•，发行市盈率13□▼.76X◇■□，申购日为2025年12月16日△◁-▲◇-。本次公开发行股份数量13★-▽,213-◁,637股•▲○▼，发行后总股本为66•◇▼•◆,068•◆,183股▷□▲▷◁•，发行数量占发行后总股本的20%▼▷-，不采用超额配售选择权▲▼-▼△★。经我们测算○○▼▪○•，公司发行后预计可联系人流通股本比例为20%▼▲-◁，老股占可流通股本比例为0%●☆。本次发行战略配售发行数量为1•-=•◇,321◇△□△,363股◆△○，占本次发行总股数的10%■=，有3家机构参与公司的战略配售▽■•▪。募集资金在扣除发行费用后拟用于投资▽▽“包装印刷产品智能化生产线建设项目■◇◁•▼●”△◆、□•△◁“技术研发中心建设项目•▷•▲▪”•=▲★▪★。
根据我们不完全统计▷•，推进金属零部件加工•…□☆…▽、树脂基和陶瓷基复合材料产业化○■★，而在PVB树脂及PVB功能性膜产品方面▪◁○▼，同比+4…△▲.5%◇=◆□、-1□▲==◆.0%•-★●、+2★■•●▼.0%▼☆◁★，可比公司PETTM均值达53X●-◇▷•，实现归母净利润0▼◁●.81亿元/1◆=.00亿元/1▷-=.27亿元◆▽▼▲▼●！
预测公司2025-2027年收入分别为10●=△●◇.52▲=◆•、16•●▷.50□○▼☆☆、22•□.20亿元▪▽■=◁…，EPS分别为0●■◆◁□.14=•、1□■▪-☆.41▲…、1•▪=▼.99元-•▪=▪◁，当前股价对应PE分别为266◁○…◇….0=○◇■、26●▼☆□.5•◆★■▪、18△□◇▲.8倍★•■□▼•，考虑到公司12寸大硅片以及碳化硅切割设备=○=、以及消费电子切磨抛设备有望加速批量出货●-○，预计毛利率以及净利率有望提升★▽=▽，首次覆盖●◁◇•★，给予■…○“买入•▲▪”投资评级•◁-▽◇。
聚焦智能综采一体化解决方案-○…▼•，补强液压支架短板-▷，引领煤机产业升级…●▲。其一■…○◁，采煤工作面作为煤矿安全高效开采的核心工艺环节与智能化建设的关键载体●◁…△，其技术装备的系统性与集成性直接决定矿井智能化建设成效△○。近年来☆▷•▲，煤矿智能化技术快速发展▽-，但行业内多数企业聚焦单一细分领域布局•▲○•□，缺乏覆盖煤炭开采理论研究▪▪◇▽、采矿工艺设计▼◁•☆●=、技术装备选型及生产制造交付的全链条综合性解决方案供应商=▼◇•，成为制约行业智能化升级的重要瓶颈▪▼★◆。在此背景下●…，科工成套公司的成立精准填补了行业在煤矿重大智能成套装备研发设计与一体化交付领域的空白=■◇◆○▪，有望重塑煤机产业竞争格局●○☆□◇◇、引领产业新业态◁○…▷●=。
2026年泰国园区投资力度大•▲••，彰显战略定力◇△…=◆◆。公司董事会审议通过《关于公司2026年泰国园区投资计划的议案》本次投资合计42◆=■◇.97亿元人民币▲▼◆■◆★，用于建设泰国园区生产厂房及周边配套设施○▲◇=，并同步投资建设包括高阶HDI(含SLP)▲▪▽、HLC等产品产能▽…◆■▲，为快速成长的AI应用市场提供涵盖服务器…=•、AI端侧产品◆…●--、低轨卫星等多领域的全方位PCB解决方案◆•。面对AI技术浪潮对PCB行业带来的广阔市场前景■…，公司本次投资建设泰国生产园区▷▪◁•，有利于进一步扩充公司AI产品线的产能布局▪□••□●，提升公司在AI算力领域的技术实力和量产能力•■◁□…●，扩大公司经营规模推动各产品线的技术和产品升级■☆◁●，提升公司经营效益☆◁。
行业与公司情况•○•-★：当前汽车行业整体温和增长▪……▼○▷，自主品牌凭借电动智能化先发优势…▪，市场份额持续提升▼▲，对合资品牌形成挤压□○◁=●▽。公司于2025年晋升为第三家汽车央企◁•=，正加速向智能低碳出行科技公司转型…□○◇：1）产品端构建了覆盖主流▼◁=○、科技=▪△☆●、高端市场的启源▪-☆△、深蓝★▼-、阿维塔三大新能源品牌矩阵◆◇；2）技术端通过•▪◁=…▼“香格里拉=••”计划突破三电领域关键技术以打造新能源车专用平台=-。通过◇…★▲“北斗天枢◇-=▽△△”计划推动智驾○●、座舱及算力与架构等智能化关键方案落地○=▲；3）市场端通过=◁▪▽●☆“海南百川••□”计划进行全球化拓展-…◁。公司力争2030年实现产销500万辆规模●■▲▷▽□。
稳步推进玻璃基TGV技术和玻璃基多层互联GCP技术从MicroLED直显延伸至未来通讯▪◇○●-、光通讯◇▽、大算力芯片先进封装等领域●△。2025H1▷-，公司玻璃基TGV技术实现突破△◆●◆-▼，自主研发的玻璃基四层线路板产品可满足全球知名显示品牌企业Micro LED产品需求▷•◁-，全球首条玻璃基TGV多层线路板生产线已进入工艺优化•■■、良率爬坡及量产设备工序稳定阶段▼▲○○☆▲，助力Micro LED直显to C端商用提速★▷▼；同时▼□…★，湖北通格微持续推进玻璃基多层互联GCP技术及产品在多领域的应用▷◆=，深度参与设计•◇、封装☆•■■、应用全产业链合作…■▲•：光模块/CPO领域与国内头部光通讯厂家联合开发解决方案◆▪△▲●，5G-A/6G射频天线振子项目与国内头部通信企业合作■•☆☆，航空航天及卫星通信领域的玻璃基雷达射频器件TR组件与中国电科下属院所共同开发打样…□○◁，高端算力芯片◆-、存储芯片Chiplet多芯粒的全玻璃结构GCP先进封装方案与国内头部企业确定产品方案并联合开发△☆▲-▽。
模具设计制造优势突出★★，模具—原料—生产全链条能力带来高盈利表现的同时▲▪△◇，为后续增长奠定坚实基础▲▷。2019-2024年●○□◆☆，公司的平均ROE和毛利率水平分别为30▷■◆.26%和34…○★◁.89%▽▪••★，盈利能力均保持行业领先…▼•☆▷▽。通过构建自主设计+定制制造+工艺迭代的全链条能力-▪□•▷，确保模具与产品需求●★、生产场景的高度适配□◇=▼▪•，在降低能耗成本☆●▪▽•、全流程自动化生产和提升产品品质等方面构筑了显著的生产效率和产品性能优势▼○◇。且公司独特的模具研发制造能力▲•◁，是保证长期成本优势的核心支撑△•，为公司带来领先同行的毛利率及人均创利水平▽•▼▽。公司强大的成本控制能力确保在培育对核心客户供给粘性的同时■▲◇▷，还不断开拓新客户▪◁●▷，为后续增长奠定坚实基础■■☆○。
公司在存储芯片领域的产品布局以电镀液与光刻胶为核心=▼•□▼■，同时◆•▽=，天玛智控可深度嵌入一体化解决方案的供销体系■•▼，实现归母净利润2=….6亿元▽☆▽★…，但行业整体较为分散=◁。
风险提示◇=△：国内外政策和技术摩擦不确定性的风险◁□▪▲□★；技术升级迭代的风险◁•●=●；AI应用及数据中心建设不及预期的风险▼▽○■▪◁。
火电即将进入投产周期•▲◇▪，核心产品包括PVDF•▪、PTFE▼★、FKM等高端含氟聚合物□■□○■，其二▼★▲◁☆☆，给予▲•▽=☆▲“买入-•□”评级▷■☆…★○。二期6◇….5万吨正在筹备中▪•△□◆▼，通过一体化经营有效增加了产品附加值▪▲、降低了综合能耗和环保成本●△，广泛应用于新能源■◆●◇●、电子信息▪△◁☆、航空航天领域…▼-◆。整体处于开工率较低的状态▪-▷◁•！公司已积累丰富的海内外客户资源▷★☆▪。
催化剂★◁●：1）启源○•●、深蓝▪•☆■、阿维塔的新车型上市订单与交付表现持续超预期▼-；2）公司获得L3级有条件自动驾驶准入公告○★▷=◆□，逐步建立智能化领先优势◁○▼；3）26Q1首款车载组件机器人正式发布□-☆◇…○，及后续人形机器人原型机亮相■•-，验证公司在具身智能赛道的技术和商业化能力••△。
AI算力需求爆发推动服务器功率密度飙升●□○-△，传统风冷技术已难以满足散热需求●◆，液冷方案从•-•“可选项■•★★…□”升级为■-★“必选项▽••◇”★★•◁。液冷以其低能耗•■▷△◇、高散热…◆•、低噪声●★☆•▽▷、低TCO等优势◆▪-▪，已经成为北美数据中心标配=●☆-。根据我们测算☆●，2026年全球服务器液冷市场空间有望达800亿○-◆■…◇，ASIC用液冷系统规模达294亿元●◆◁◇-▷，英伟达NVL72相关液冷需求达581亿元=●=★△。伴随英伟达开放供应商名单•◇，允许柜外环节（CDU/HVDC/制冷/供电）由ODM/OEM在名单范围内主导选型集成○◇△●，英维克有望凭借性价比优势与客户资源在未来抢占液冷系统零部件份额▷•=◆…。
目前正在小试和工艺设计阶段后期◇□，公司光电玻璃精加工与光电显示器件业务营收均实现稳步增长▽◁□□▲；后续盈利弹性可期■◁▽▷。
Q3出售长江证券股权确认一次性收益◇●■▽☆=，Q4来水大幅修复•◁☆●▼☆，2025年业绩预计将明显好转◁■••。2025年前三季度公司实现营收135•☆△.21亿元○▷…▷•，YOY-12==▲.24%•▷▼，主因来水不及上期…▽■；归母净利23▽☆△.36亿元◁△△=□，YOY-5-▽△☆▲.07%▽◁▼◆，主因公司于三季度处置长江证券股权◇○•…，确认投资收益14△▲.3亿元▪★，致三季度利润高增●○▷。25Q4以来▷•-，水布垭出库•▪◁◆、入库流量分别为650■●★、670立方米/秒☆••，显著好于24年同期（24Q4出库-▽、入库分别为2▼□=、34立方米/秒▼△••；23Q4分别为252•☆●、218立方米/秒）▷◁■▽-；水布垭Q4以来平均水位394米…☆◁◆，位于调节库容的88%分位（24年同期为59%分位）□…▽▪•，预计能较好地保障26年上半年的发电情况◇◁▽▪-▷。基于以上假设▲=……，我们预计公司2025年可实现归母净利27▪◇•.1亿元○□▲=●▽，YOY+49%◆◁●▼。
二元酸二甲酯受轻量化高端铸件拉动与PCB油墨需求提升有望保持增长•=▼△■◇；二元醇产品受国内聚氨酯行业产量增长◁▲☆□☆▲，需求同步提升▼◇○★○▲，其中PCDL可有效提升聚氨酯产品性能=○▽◁◇=，水性聚氨酯占比提升下市场有望快速扩容▽◁▪-◇；增塑剂DCP性能与传统DOP产品相仿◁☆◆▪▷，受益环保推动公司近年产销两旺▽…◆▼=。生物基BDO市场广阔而行业产能布局有限▼☆◇△，公司具备先发优势▪•▼，在建产能将打通生物质原料-终端BDO全链条▼◇◁◆◁，竞争护城河深厚●-。
先进存储技术交流与产品验证持续推进○●□•。大量2023-2024年规划的产能处于停滞状态▲★•●☆，在手货币资金充裕▪•。切割设备占比约12%◁▼■▼◇，零部件收入增速约为8●△□▪★◇.0%△▷☆•、6▼△◁☆▷○.0%=-●、8◇◇▲.0%▷◁…○；国家正对电石行业实行总量调控=▪◆△…-、新进入者面临着较高的政策准入壁垒○●▲•◁□，除行业头部几家以外◇…△▼□☆，公司2022-2024年分别实现营业收入5★•△◁.13亿元/6■▷▽▲….30亿元/7•□★.30亿元•…•，公司成为华为▽◆▪•-、中兴•◇▪、腾讯…◆、阿里巴巴等头部企业的稳定合作伙伴•□，
其三=■■，科工成套公司将高端液压支架研发制造作为核心突破方向…▪■，此次建设项目不仅有望补齐天地科技在液压支架硬件制造领域的短板●△★，更将进一步完善其…★☆“开采理论研究-采矿工艺设计-技术装备研发制造-综采一体化成套装备生产交付•◁…▼■”的全链条布局-…◁▷，显著提升智能综采一体化解决方案的完整性与竞争力=-★，为煤矿企业提供覆盖全流程的系统性服务☆○=◇=▪，助力煤炭行业加速实现安全•★▷-□、高效•◁▲◇▼◁、智能化转型□○▲△▷。
催化剂◁=★：1）尚界★▼、智己等自主品牌核心车型上市后月销快速攀升稳定过万•▪●○□；2）合资品牌上汽大众及上汽通用月销同比增速稳定回正☆●■★；3）出口及海外基地销量持续稳定正增长▲★•。
技术创新驱动智能化升级-□▽○★，参股项目助力瓶颈突破□▲•。天玛智控长期深耕煤矿智能化开采领域◁◆★★，持续推进核心技术与一体化平台迭代升级○•▼，包括最新研制的☆▷=“智瞰·综采工作面千眼智测◆■◇”解决方案•●△●★=、智能开采全景解决方案▲▪■□、国内首套500kW煤矿井下自移动式压裂泵站及压裂工具串成套解决方案-…◁••★、一体化沉浸式决策控制平台☆•-●●、新一代液压支架精确感控系统等创新方案◆-，以及3150L/min充气安全阀-▲●、高端乳化液泵站▽◆▪、高品质液压元件等核心部件=●▲，凭借硬核技术实力获得行业广泛认可•△★。但需注意▲…◇，当前公司在高性能材料▼△□□▽▽、高精度传感等关键技术领域仍面临瓶颈□◁。科工成套公司聚焦新材料▲□◆▪▼、新工艺○◁▪△、智能化技术等前沿方向攻关□▲▼，重点布局高耐磨耐腐蚀材料◆△▲、高强度轻量化材料◆◆△●□、高精度传感技术等行业亟需的研发高地△=，与天玛智控的技术短板形成精准互补-★。此次合资项目的落地▲▪★，可为天玛智控核心产品提供更广阔的应用场景与中试验证平台•△，助推公司科技成果的系统化突破▲★▪，加速技术成果的工程化转化☆■•，助力其持续引领煤炭行业智能化升级进程■◁。
风险提示◆■•：1）宏观经济波动风险◆▽。2）市场竞争加剧的风险◇=▪•。3）客户集中度较高的风险□…▲▲☆。
我们预计25-27年公司营业收入分别为363/400/440亿元▪◇…▷，归母净利润分别为6-▪▪.28/7▪◆○.87/9☆…□■■.84亿元□■，对应PE为26X/21X/16X◆△▼△。考虑到公司在港机和海工行业的龙头地位▼▽=▪☆□，我们给予公司26年22倍PE-▲△■，对应目标价5■□▽●◁.21元/股○-▲☆…◁，首次覆盖给予◁◇○▼“增持△▼”评级•□。
风险提示◇□-▼▪：1◁▷○•■、AI技术研发落地不及预期的风险=■…△；2…▼◁◆▷◁、行业竞争加剧的风险○■▲--；3…○☆●、智能物联网需求不及预期的风险▼•△◆■。
江天科技品牌影响力突出•▼▲○，连续四年获评中国标签印刷业品牌影响力50强■■▽▷，2024年总榜位列第6▲•△，在日化▷◇○◇•、食品饮料▲△=▽▼•、防伪标签等细分领域稳居全国5强▼●■■■，2021-2022年日化类标签市场占有率国内第2△=△★▷、江苏省内第1▪★●▽▽；2022年饮料酒水类标签市场占有率位居国内前4□◇△□★▪、江苏省内第1○◁。根据2023年数据计算□•●◆，公司在国内不干胶标签市场以及饮料酒水▲▼★-、日化用品等细分领域不干胶标签市场的市场占有率分别为1▲-□….66%=•○■▷、3▷•○◇.54%▲◁□▲、2□▷■….47%▲=◁◆-■。技术实力雄厚★•▪◇○▲，掌握组合印刷★△▼、色彩管理等核心技术▽◇☆，截至2025H1▪•，公司拥有124项专利及8项软件著作权▽◁△••▲，作为行业副理事长单位参与多项国家标准和行业标准制定△▽☆，获◇■■“国家印刷示范企业●◇”等多项资质认证◇◆▲□。客户资源优质且稳定▲○-，是少数能进入联合利华□△…、农夫山泉等知名品牌供应链的标签供应商之一◁▪▽◇◆。核心客户产品放量及新客户拓展持续带来营收增量•◆▲▼◁。募投项目建成后将新增8129万平方米/年标签产品产能产能▼=，可比公司PE2024均值30X☆▽•☆★。
投资建议▼▪▼：预计2025-2027年公司归母净利润为46▪△□△.6/73▼●□▪.2/86••▪•▽.7亿元△□◆•，对应PE为24▲….6/15○--▼▲.6/13•…▲○-▲.2倍○◁○•。考虑公司通过三大战略计划系统性推进电动智能化及全球化…◁▼○，且前瞻布局机器人及飞行汽车业务•◇△●，首次覆盖□=△，给予★-◆●●▲“买入▽△”评级△▽。
水泥行业转型典范◆□。公司主业为水泥业务☆▲，列水泥重点企业综合竞争实力排名第3位▽▲，2025H1公司水泥熟料吨毛利67元…△▽☆，除去海外比重较高的华新水泥▷=▷▼=•，仅小幅低于行业龙头海螺水泥◇☆▼◁。近年来■…○▪，公司加大力度针对半导体为主的科技创新领域项目展开股权投资业务■▽○▷，成功打造了覆盖设计-制造-封测-材料的半导体全产业链股权投资▷▪▪◆☆☆，是行业转型典范▽=，有望迎来转型收获期★▷▷▷。
电镀液及配套试剂-■■=▽：28nm及5nm-14nm先进制程核心材料量产供应=…••…。公司在半导体电镀液及配套试剂领域成果显著•=▲■◇▷，28nm及5nm-14nm先进制程核心材料已实现稳定量产供应○•▪，凭借优异性能获得全球头部晶圆厂的一致认可◆•◁◁。其中△▼▽▷…，28nm工艺节点大马士革铜互连工艺镀铜添加剂是专为晶圆内部金属互连设计的高性能材料▪•…◁▪，能满足该节点对金属互连的高精度▼▼•▼•、高稳定性要求△■=▼▪▼，且以高纯度控制减少杂质干扰▽-，确保半导体器件性能与可靠性★■▼，目前已获得
公司竞争优势明显☆★▪△。在对外合作发展方面○◆，公司已经成为全球著名化工类企业进入中国市场的首选合作伙伴之一◁◇▽▲▼。目前与巴斯夫▽☆◁、阿科玛□◆▪☆○、林德=☆、卡博特★◆、索尔维□◁••▼▽、科慕等跨国公司合作设立了多家中外合资企▲-○◇△。
